投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持此评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，创新药产品线正逐步进入业绩兑现期 [5] - 创新产品已成为公司业绩增长的核心驱动因素 [7] - 已上市核心产品为业绩提供坚实基础，临床研发管线积极推进，未来增长可期 [7] - 对外授权（BD）交易有望为公司提供常态化利润来源 [7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月17日，公司收盘价为39.76港元，一年内股价最高/最低分别为44.22港元和21.40港元 [3] - 公司总市值和流通市值均为241,110.61百万港元 [3] - 公司资产负债率为11.37% [3] 2025年业绩表现 - 2025年总收入为150.28亿元，同比增长22.6% [7] - 其中创新药与合作产品销售收入为123.54亿元，同比增长30.4%，占总收入比重达82.2% [7] - 2025年溢利（归母净利润）为55.55亿元，同比增长27.1% [7] - 按治疗领域划分：抗肿瘤领域营收99.74亿元，占总收入66.4%；中枢神经系统领域营收13.10亿元，占比8.7%；抗感染领域营收15.86亿元，占比10.6%；代谢及其他疾病领域营收21.58亿元，占比14.3% [7] 产品与研发管线进展 - 已有7款创新药在中国产生收入，11项适应症被纳入国家医保目录 [7] - 已上市核心产品： - 阿美替尼：新增3项适应症获批上市（其中2项已纳入医保），获得8部国家级诊疗指南I级/首选推荐 [7] - 氟马替尼：入选2部国家级指南推荐 [7] - 伊奈利珠单抗：新增2项适应症获批上市 [7] - 临床研发管线： - HS-20093：针对小细胞肺癌及骨肉瘤处于3期临床，针对头颈癌、去势抵抗性前列腺癌等实体瘤处于PoC概念验证阶段，已获得3项NMPA突破性治疗药物认定 [7] - HS-20089：针对卵巢癌处于3期临床，已获得NMPA突破性治疗药物认定 [7] - HS-20094：针对2型糖尿病、肥胖或超重均处于3期临床阶段 [7] - 另有多项创新产品首次推进至临床阶段 [7] 对外授权（BD）交易 - 过去3年公司达成超过5项对外授权许可交易，资产涵盖从临床前到后期开发阶段，交易总额超过90亿美元 [7] - 具体交易： - HS-20094：于2025年6月授权给再生元，首付款和里程碑付款总额达20.1亿美元 [7] - HS-20110：于2025年10月授权给罗氏，首付款和里程碑付款累计超过15.3亿美元 [7] - 阿美替尼：于2025年12月授权给Glenmark，首付款和里程碑付款累计超过10亿美元 [7] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026E-2028E分别为167.69亿元、196.29亿元、242.84亿元，同比增长率分别为11.6%、17.1%、23.7% [6] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E分别为64.10亿元、72.57亿元、85.82亿元，同比增长率分别为15.4%、13.2%、18.3% [6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E-2028E分别为1.06元、1.20元、1.42元 [6] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026E-2028E分别为16.3%、16.7%、17.7% [6] - 市盈率（P/E）预测：预计2026E-2028E分别为33.10倍、29.24倍、24.72倍 [6] - 关键财务比率预测（2026E-2028E）： - 毛利率预计维持在90.5%至91.0%的高水平 [8] - 销售费用率预计为25.0%-25.5% [8] - 研发费用率预计稳定在22.5% [8] - 净利率预计分别为38.2%、37.0%、35.3% [8] - 资产负债率预计维持在9%左右的低水平 [8]