报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 陕西旅游2025年业绩受客流下滑影响，营收与净利润同比均出现下降，但预计2026年起存量业务将迎来恢复性增长，新项目建设和资源整合持续推进 [1][7] - 公司核心业务为依托华清宫和华山资源的旅游演艺与索道运营，背靠陕西省国资享受政策红利，未来将通过品牌建设、渠道拓展及产品创新驱动增长 [7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：公司2025年实现营业总收入10.30亿元，同比下降18.45%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降24.91%；归母净利率为37.3%，同比下降3.2个百分点 [1][7] - 季度业绩分析：第四季度（Q4）收入为1.40亿元，同比下降16%；归母净利润0.15亿元，同比增长133%。前三季度（Q1-Q3）收入为8.89亿元，同比下降19%；归母净利润3.69亿元，同比下降27%。业绩下滑主要因旅游市场热度回归正常及旺季恶劣天气影响客流 [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为11.72亿元、12.76亿元、13.73亿元，同比增长13.86%、8.83%、7.60%；预计同期归母净利润分别为4.93亿元、5.47亿元、5.93亿元，同比增长28.34%、11.00%、8.30% [1][7] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.47倍、19.34倍、17.86倍 [1][8] 业务分项表现总结 - 分业务收入：2025年，旅游演艺业务收入6.02亿元，同比下降18%；旅游索道业务收入3.41亿元，同比下降20%；客运道路业务收入0.37亿元，同比下降18%；旅游餐饮业务收入0.42亿元，同比下降1% [7] - 分业务毛利率：旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮的毛利率分别为74.8%、64.2%、61.7%、-7.2%，同比变化分别为-4.6、-2.1、+5.1、+2.7个百分点 [7] - 重点子公司表现：核心子公司长恨歌演艺收入6.03亿元，同比下降18%，净利润3.51亿元，同比下降25%；太华索道（持股51%）收入3.70亿元，同比下降20%，净利润1.61亿元，同比下降19%。2025年华山西峰索道乘索率超过107% [7] 公司战略与发展规划 - 存量业务恢复：预计2026年公司存量项目将迎来客流恢复性增长，需关注节假日客流表现及少数股权收购进展 [7] - 未来发展方向：公司将巩固旅游演艺和索道核心业务，推进品牌体系化建设和市场化运营能力提升，并适度拓展产业链上下游及相关多元业态。同时，将推进核心产品创新，加快重点项目建设，有序推进区域优质文旅资源的储备整合 [7] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告发布时收盘价为136.90元，总市值为105.87亿元，流通A股市值为26.47亿元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为3.66倍（基于最新数据），每股净资产为37.44元 [5][6] - 财务健康状况：资产负债率为17.37%，总股本为7733万股，其中流通A股为1933万股 [6]