投资评级 - 对海光信息维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年年报及2026年一季报业绩符合预期，CPU+DCU双芯战略驱动业绩高速增长 [1][7] - 公司CPU产品在金融等信创市场加速出货，大模型带来DCU需求提升，因此上调2026-2027年收入及利润预测 [7] - 公司已验证自我迭代能力，CPU/DCU性能与海外巨头可比，将充分受益于国产服务器替换机会 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入143.77亿元，同比增长56.9%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.8% [6][7] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入40.34亿元，同比增长68.1%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.8% [6][7] - 2026年第一季度扣非净利润为5.97亿元，同比增长35%，其中股份支付单季影响2.4亿元 [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为222.62亿元、301.72亿元、379.74亿元，同比增长率分别为54.8%、35.5%、25.9% [6][7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为42.60亿元、61.97亿元、76.65亿元，同比增长率分别为67.4%、45.5%、23.7% [6][7] - 对应市盈率：预计2026-2028年分别为142倍、98倍、79倍 [6][7] 业务运营与战略 - 毛利率分析：2026年第一季度销售毛利率为55.6%，同比下降5.6个百分点，环比上升2.2个百分点，毛利率下降预计由于低毛利的DCU销售占比提升 [7] - 研发投入：2025年研发投入合计46亿元，同比增长33%；研发资本化比例从2024年的17.04%降至9.26%，规模化效应体现 [7] - 生产与存货：高端服务器产销率达98.84%，同比增加23.49个百分点；公司实施“产能规划、半成品备货”策略，通常提前6个月制定生产计划；2025年底存货66亿元，同比增长20%，增速低于收入增长，存货管理健康 [7] - CPU技术进展：公司发布HSL总线互联协议，基于海光CPU实现xPU、IO、OS、OEM等厂商的“紧耦合”高速互联，降低异构集成复杂度和开发门槛 [7] - DCU业务进展：截至2025年底，公司DCU已与DeepSeek、Qwen3、ChatGPT等365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%非闭源大模型；DCU已在20多个关键行业、300多个应用场景实现广泛落地，为国家税务总局、海关总署、政府、银行、运营商、互联网等头部客户提供服务 [7]