报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受西安旅游市场热度回归正常及旺季恶劣天气导致的客流下滑影响 营收和利润同比出现下滑 但预计2026年存量项目将迎来客流恢复性增长 公司正推进品牌建设、渠道拓展及新项目整合 [7] - 公司依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务 背靠陕西省国资享受政策红利 未来将巩固核心业务并拓展产业链 [7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入10.30亿元 同比下滑18.45% 归母净利润3.84亿元 同比下滑24.91% 扣非归母净利润3.83亿元 同比下滑24% [1][7] - 2025年公司归母净利率为37.3% 同比下降3.2个百分点 [7] - 分季度看 Q4单季收入1.40亿元 同比下滑16% 归母净利润0.15亿元 同比增长133% Q1-Q3收入8.89亿元 同比下滑19% 归母净利润3.69亿元 同比下滑27% [7] 分业务表现 - 旅游演艺业务营收6.02亿元 同比下滑18% 毛利率74.8% 同比下降4.6个百分点 [7] - 旅游索道业务营收3.41亿元 同比下滑20% 毛利率64.2% 同比下降2.1个百分点 [7] - 客运道路业务营收0.37亿元 同比下滑18% 毛利率61.7% 同比上升5.1个百分点 [7] - 旅游餐饮业务营收0.42亿元 同比下滑1% 毛利率为-7.2% 同比上升2.7个百分点 [7] - 重点子公司长恨歌演艺收入6.03亿元 同比下滑18% 净利润3.51亿元 同比下滑25% 太华索道收入3.70亿元 同比下滑20% 净利润1.61亿元 同比下滑19% [7] - 2025年华山西峰索道乘索率超过107% [7] 未来展望与公司战略 - 公司预计2026年存量项目将迎来客流恢复性增长 需关注节假日客流表现和少数股权收购进展 [7] - 公司将巩固旅游演艺和索道核心业务 推进品牌体系化建设和市场化运营能力提升 适度拓展产业链上下游及相关多元业态 推进核心产品创新 加快重点项目建设 有序推进区域优质文旅资源的储备整合 [7] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为11.72亿元、12.76亿元、13.73亿元 同比增长13.86%、8.83%、7.60% [1][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为4.93亿元、5.47亿元、5.93亿元 同比增长28.34%、11.00%、8.30% [1][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.38元、7.08元、7.67元 [1][8] - 基于现价136.90元 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.47倍、19.34倍、17.86倍 [1][8] - 报告调整了盈利预期 2026/2027年归母净利润前值分别为5.1亿元和5.9亿元 最新预测为4.9亿元和5.5亿元 [7] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价136.90元 一年股价区间为125.00-192.00元 市净率（P/B）为3.66倍 [5] - 公司总市值105.87亿元 流通A股市值26.47亿元 总股本7733万股 流通A股1933万股 [5][6] - 截至报告期 公司每股净资产37.44元 资产负债率17.37% [6] - 预测显示公司毛利率将从2025年的67.63%提升至2028年的70.76% 归母净利率将从2025年的37.32%提升至2028年的43.18% [8]