报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告的核心观点 - 用户侧储能（户储和工商储）在全球呈现多点开花、景气向上的趋势，增长潜力充足 [2][95] - 核心驱动力来自用户节约用电成本、保障用电稳定的需求，以及全球各市场的政策支持 [2][9][12][17][23] - 发达市场（欧洲、澳洲）在高电价和补贴驱动下需求亮眼，新兴市场（亚非拉）因电网薄弱、断电频繁及能源价格上升而增长可期 [2][23][27][95] - 全球户储市场竞争格局相对分散，各参与者优势市场各异，为差异化竞争提供了空间 [79][81] 根据相关目录分别进行总结 一、用户侧：储能装机的重要类型，需求多点开花 - 储能可应用于电力系统发电、输电、配电、用电等各个环节，为用户侧（户储、工商储）和电源电网侧（大储）提供不同价值 [6][7][8][9] - 用户侧储能（户储工商储）约占2025年全球储能新增装机功率的18%，其中户储占10%，工商储占8% [18] - 2025年全球储能新增装机功率为106GW，同比增长46%，大储是主要类型，占82% [18] - 户储系统帮助家庭用户节约用电成本、保障稳定性，工商储系统通过“峰谷套利”为工商业用户节省电费并提升供电可靠性 [12][17] - 全球户储工商储需求多点开花，欧洲、澳洲和新兴市场均占据重要地位 [21][23] 二、发达市场：补贴驱动，欧洲、澳洲需求亮眼 - 欧洲市场： - 欧洲是全球户储第一大市场，2025年新增装机占全球的48% [2][23] - 2026年1-2月，中国出口欧洲逆变器金额达44亿元，同比增长78%，市场景气初显 [2][27][36] - 荷兰和德国是主要出口市场，1-2月出口金额分别占欧洲市场的42%和21% [31][36] - 2025年欧洲新增储能装机27.1GWh，同比增长45%，其中大储增长131%至15.0GWh，工商储增长31%至2.3GWh，户储受电价回落影响下滑11%至9.8GWh [40][42] - 自3月初地缘冲突推高能源价格后，欧洲用户对自主供电和能源安全诉求提升，叠加英国、乌克兰、荷兰等国的政策补贴与重建需求，户储工商储需求有望迎来强劲增长 [2][43][47][95] - 澳洲市场： - 澳洲是全球户储第二大市场，2025年新增装机占全球的22% [2][23] - 2026年1-2月，中国出口澳大利亚逆变器金额达8.8亿元，同比增长185%，澳大利亚成为中国逆变器出口第三大市场 [2][27][54] - 澳大利亚“联邦廉价家用电池计划”补贴规模从23亿澳元扩容约3倍至72亿澳元，有力驱动户储需求增长 [2][54][95] 三、新兴市场：亚非强劲增长，拉美有待回暖 - 2025年，亚非拉市场占中国逆变器出口总额的53%，反映其庞大的光储需求体量 [2][23][95] - 亚洲市场： - 2026年1-2月，中国出口亚洲逆变器金额为39亿元，同比增长38% [2][27][63] - 主要市场包括印度、阿联酋、日本等，其中阿联酋、菲律宾、日本、越南、土耳其等地增速突出 [58][63] - 非洲市场： - 2026年1-2月，中国出口非洲逆变器金额为12亿元，同比增长84% [2][27][76] - 尼日利亚和南非是前两大市场，占出口金额一半以上，尼日利亚市场同比快速增长 [73][76] - 拉美市场： - 2026年1-2月，中国出口拉美逆变器金额为9亿元，同比下降8% [2][27][69] - 巴西是最主要市场，占出口额的54%，其需求受高利率环境压制；随着巴西建立储能法律框架并出台鼓励政策，需求有望改善 [65][69] 四、参与者：业务构成和区域布局各异 - 竞争格局： - 全球户储市场格局分散，2025年出货量前五大企业（特斯拉、华为、比亚迪、阳光电源、思格新能源）合计份额略低于50% [81] - 欧洲市场前三大参与者为比亚迪、华为、古瑞瓦特，合计占据46%市场份额 [81] - 澳洲市场参与者众多，2025年3月份额前三为思格新能源、阳光电源、沃太能源 [81] - 业务与区域布局： - 主要参与者在业务构成上各有侧重：德业股份、艾罗能源更侧重储能业务；锦浪科技、固德威更侧重光伏逆变器；首航新能光储业务较为均衡 [82][84] - 市场布局差异明显：德业股份广泛覆盖亚非拉新兴市场和欧洲，新兴市场竞争力强；艾罗能源、首航新能聚焦欧洲发达市场；固德威兼顾国内外，境外以欧洲、澳洲为主；锦浪科技国内外市场并行 [86] - 盈利能力： - 德业股份境外业务毛利率领先，2025年上半年为42.6%，2025全年为41.1% [92] - 欧洲市场光储产品毛利率普遍高于亚洲和拉美市场 [92] 五、投资建议 - 用户侧储能增长潜力充足，景气向上可期，推荐关注在相关市场有布局优势的公司 [2][95] - 具体推荐及关注标的： - 德业股份：在新兴市场实力强劲、盈利能力优良 [2][95] - 艾罗能源：建议关注，聚焦欧洲户储、“含储量”高 [2][95] - 固德威：建议关注，在澳洲和欧洲市场布局扎实 [2][95]