报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年及2026年第一季度业绩保持稳健增长，正畸业务呈现复苏态势，种植业务在集采影响下趋势企稳向上[1][9] - 公司作为口腔医疗龙头，在行业触底背景下预计将实现稳健增长，维持“买入”评级[10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入29.13亿元，同比增长1.37%；归母净利润5.02亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利润4.96亿元，同比微降0.12%[1][9] - 2025年第四季度业绩：实现营业总收入6.23亿元，同比下降2.77%；归母净利润为-0.12亿元（2024年第四季度为0.03亿元）[9] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入7.55亿元，同比增长1.43%；归母净利润1.87亿元，同比增长1.66%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长1.37%[9] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为31.87亿元、35.88亿元、39.68亿元，同比增长9.41%、12.59%、10.57%；预计同期归母净利润分别为5.51亿元、6.18亿元、6.78亿元，同比增长9.72%、12.30%、9.68%[1][10] - 估值：基于当前市值，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为33倍、30倍、27倍[1][10] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率与净利率：销售毛利率为38.63%，同比提升0.13个百分点；销售净利率为20.19%，同比提升0.29个百分点[3] - 2025年费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%、10.98%、2.10%、1.40%；其中财务费用率同比下降0.28个百分点，管理费用率基本持平[3] - 2026年第一季度盈利能力：销售毛利率为43.87%，同比略降0.34个百分点；销售净利率为29.20%，同比提升0.19个百分点[3] - 现金流：2025年经营性现金流净额为8.11亿元，同比增长6.2%[3] 业务分项与运营情况 - 门诊量与规模：2025年门诊量达357.36万人次，同比增长1.14%；截至2025年底，运营医疗机构89家，拥有医护人员4452名，营业面积超28万平方米，开设牙椅3180台[9] - 分业务收入（2025年）： - 种植业务：收入5.19亿元，同比下降2.08%，主要受集采后价格下行影响，但种植量保持增长[9] - 正畸业务：收入5.10亿元，同比增长7.63%，扭转此前下滑趋势，呈现明确复苏态势[9] - 儿科业务：收入4.87亿元，同比下降2.69%，受消费环境影响略有下滑[9] - 修复业务：收入4.66亿元，同比增长0.72%[9] - 大综合业务：收入7.83亿元，同比增长2.27%，作为基础刚需保持稳健[9] - 分地区收入（2025年）：浙江省内收入26.48亿元，同比增长2.54%；省外收入2.54亿元，同比下降8.29%[9] - 总院收入：三大总院（平海/城西/宁口）收入分别同比下滑6.96%、6.97%、4.23%，主要受分院网络分流及消费环境影响[9] 财务数据与市场数据摘要 - 市场数据（截至报告日）：收盘价41.21元；一年最低/最高价为39.38/52.22元；市净率（P/B）为4.17倍；总市值为184.33亿元[6] - 基础数据：每股净资产（LF）为9.88元；资产负债率（LF）为23.29%；总股本为4.47亿股[7] - 预测财务指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.23元、1.38元、1.52元；预计同期毛利率分别为37.94%、37.53%、36.93%[1][11]