投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 永辉超市调改进入精细化运营阶段，关注门店盈利能力提升 [1] - 公司为国内商超龙头，生鲜及供应链根基扎实，当前坚定“胖东来”路线，叠加胖东来帮扶输出科学方法，长期看公司品质零售路线空间广阔 [1] - 公司短期收入下滑主要因为持续推进门店调改并大规模关闭低效尾部门店，门店数量收缩 [7] - 调改门店客流与销售明显提升，供应链改革成效凸显，自有品牌快速起量 [7] - 公司毛利率提升主要得益于调改门店商品力增强、供应链效率提升及自有品牌占比提高，费用端随门店优化与降本增效持续改善 [7] - 公司坚定品质零售方向，深度推进门店调改与胖东来模式落地，叠加供应链提效与股东方资源协同，当前调改成效全面兑现，盈利进入修复通道 [7] 财务数据与业绩预测 - 营业总收入：2024年为675.74亿元，2025年为535.08亿元（同比-20.82%），2026E为513.48亿元（同比-4%），2027E为562.52亿元（同比+10%），2028E为612.70亿元（同比+9%）[2][7][9] - 归母净利润：2024年为-14.65亿元，2025年为-25.52亿元，2026E为2.77亿元，2027E为6.71亿元（同比+142%），2028E为9.06亿元（同比+35%）[2][7][9] - 2026年第一季度业绩：收入133.67亿元（同比-23.53%），归母净利润2.87亿元（同比+94.40%），归母扣非净利润2.47亿元（同比+79.55%）[7] - 盈利能力指标：2026Q1毛利率为22.8%（同比+1.3个百分点），净利率为2.1%（同比+1.4个百分点）[7] - 每股收益（EPS）：2024年为-0.16元，2025年为-0.28元，2026E为0.03元，2027E为0.07元，2028E为0.10元 [2][10] - 估值比率：基于2026E-2028E的预测，PE分别为134.6倍、55.6倍、41.2倍；PB分别为17.5倍、13.3倍、10.0倍 [2][10] 公司运营与调改进展 - 门店调改与关闭：截至2025年末共完成315家门店调改，全年关闭381家尾部门店；截至2026Q1末共完成327家门店调改，25年全年及26Q1累计关闭626家尾部门店 [7] - 调改门店表现：2026年第一季度，调改门店营业收入同比增长16.57% [7] - 自有品牌发展：截至2025年12月31日，自有品牌累计完成产品开发63支，成功上架57支；2026年，公司预计开发200支单品 [7] - 供应链与商品改革：公司深化供应链改革与商品结构优化，推动毛利率回升 [7] 公司基础数据 - 当前股价：4.11元 [3] - 总股本：907.5百万股 [3] - 总市值：37.3十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）：0.2元 [3] - ROE（TTM）：-112.7% [3] - 资产负债率：93.4% [3] - 主要股东：广东骏才国际商贸有限公司，持股比例29.4% [3] 股价表现 - 绝对表现：过去1个月+2%，过去6个月-14%，过去12个月-31% [5] - 相对表现（相对于沪深300）：过去1个月0%，过去6个月-19%，过去12个月-57% [5]