投资评级与核心观点 - 报告对中科曙光维持买入评级，目标价为98.0元，对应2026年49倍市盈率 [3][5][11] - 核心观点认为，公司利润率持续提升，业务结构优化，且其超节点、超集群方案在AI算力需求井喷的背景下，有望构筑新的增长空间 [2][9] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025全年业绩：营业收入149.6亿元，同比增长13.8%；归母净利润21.8亿元，同比增长13.9%；扣非归母净利润18.4亿元，同比增长34.0% [2] - 2025年第四季度业绩：单季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别增长20.3%、6.0%和16.6% [2] 盈利能力与业务结构分析 - 毛利率创历史新高：2025年综合毛利率达到30.6%，为历史最高水平，主要得益于高毛利业务占比提升 [9] - 业务结构优化：IT设备业务收入125.0亿元，增长6.8%，毛利率约27.3%；软件开发、系统集成及技术服务业务收入大增75.3%至24.5亿元，毛利率提升3.53个百分点至47.25%，其毛利额占比已超过25% [9] - 扣非净利率提升：尽管政府补助减少导致净利率持平于14.5%，但扣非净利率提升1.85个百分点至12.28%，反映主营业务盈利能力增强 [9] - 研发投入加大：2025年研发费用同比增长29.3%，显著高于销售费用（下降9.1%）和管理费用（增长6.9%）的增速 [9] 增长动力与行业前景 - AI算力需求井喷：进入2026年，国内AI推理应用规模化落地，推动AI算力需求快速增长，国产算力竞争力和接受度持续提升 [9] - 超节点/超集群产品领先：公司重点研发的scaleX640、X40超节点及基于scaleX640构建的万卡超集群处于业内领先地位 [9] - 标杆项目落地：2026年4月，6万卡规模的超集群在国家超算互联网核心节点上线服务，具备良好的标杆效应，有望推动产品在互联网及政企客户中规模化推广 [9] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - 营业收入预测：预计2026-2028年收入分别为177.5亿元、193.6亿元、210.1亿元，同比增长18.6%、9.1%、8.5% [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为29.2亿元、35.9亿元、43.8亿元，同比增长34.2%、23.1%、21.8% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.00元、2.46元、2.99元（原2026-2027年预测为2.14元和2.48元） [3][4] - 盈利能力展望：预计毛利率将稳步提升，从2026年的30.7%升至2028年的31.2%；净利率将从2026年的16.4%显著提升至2028年的20.8% [4] - 估值变化：预测市盈率将从2025年的60.5倍下降至2028年的30.0倍 [4]