投资评级与核心观点 - 报告维持对隆鑫通用的“买入”评级，目标价为人民币21.89元[1] - 报告核心观点认为，尽管2026年第一季度业绩因高基数等因素短期承压，但公司以“无极”品牌为核心的自主品牌出海业务是核心增长动能，随着高基数因素消化，业绩拉动有望加速兑现，主营业务成长逻辑不变[1] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年公司实现营收191.35亿元，同比增长13.75%，归母净利润16.5亿元，同比增长46.95%[1] - 2026年第一季度营收45.2亿元，同比下降2.7%，归母净利润4.7亿元，同比下降7.0%，主要受去年同期代工份额变化、通用机械“抢出口”导致的高基数以及汇兑波动影响[1] 核心业务增长动力：无极品牌及自主品牌矩阵 - 2025年，“无极”品牌营收39.5亿元，同比增长25.4%，是公司最核心的增长抓手[2] - “无极”品牌出口收入25.07亿元，同比大幅增长86.3%，其中欧洲市场销量突破8万辆，同比增长89.35%[2] - 2026年第一季度，“无极”品牌新车在欧洲市场表现亮眼，带动出口营收同比增长22.7%至6.65亿元[2] - 除“无极”外，公司其他自主品牌业务亦高速增长：2025年全地形车、三轮车、自主外销摩托车发动机收入分别为6.54亿元、18.28亿元、24.39亿元，同比分别增长62.54%、32.47%、26.25%[2] - 2026年第一季度，全地形车营收同比增长86.3%，三轮出口营收同比增长47.1%至3.4亿元，自主摩托车发动机营收同比增长32.3%至7.8亿元，形成了以“无极”为核心的协同增长矩阵[2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司综合毛利率为19.03%，同比提升1.44个百分点[3] - 摩托车及发动机业务毛利率同比提升2.0个百分点至20.0%，主要得益于高毛利的“无极”业务营收占比提升[3] - 2025年销售、管理、研发费用率分别为1.60%、3.73%、2.45%，同比变化-0.03、+0.19、-0.60个百分点[3] - 管理费用率提升主要系对主要园区展厅及办公环境进行升级改造的一次性支出[3] - 报告预计2026年公司期间费用率有望整体下降[3] 股东回报与公司治理 - 2025年公司拟每10股派现5.00元，年度现金分红达10.27亿元，叠加中期分红4.11亿元，全年累计现金分红14.37亿元，占2025年归母净利润的87.24%，对应股息率约4.5%[4] - 2026年3月，公司完成员工持股计划股票购买，累计成交金额4亿元，成交均价约15.01元/股，强化核心团队利益绑定[4] 未来增长动能展望 - “无极”品牌：将持续完善拉力、踏板、巡航三大优势品类产品矩阵，SR450X将成为年内核心新品，并有望后续进军街车品类[5] - “无极”品牌市场拓展：在巩固西班牙、意大利等核心市场基础上，将加速推进在法国、英国等欧洲国家，以及拉美、北非等区域的拓展[5] - 全地形车业务：围绕500/700/1000cc等核心平台完善高排量产品布局，UTV产品处于早期验证阶段，有望借助“无极”建立的品牌与渠道基础，打开第二增长曲线[5] 盈利预测与估值 - 报告基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为23.5亿元、28.6亿元，并新增2028年归母净利润预测为34.6亿元[6] - 基于可比公司2026年一致预期市盈率19.2倍，给予公司目标价21.89元[6] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为241.83亿元、288.41亿元、339.00亿元，同比增速分别为26.38%、19.26%、17.54%[12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.49亿元、28.60亿元、34.55亿元，同比增速分别为42.58%、21.72%、20.83%[12]