投资评级与核心观点 - 报告对精工钢构维持“买入”评级 目标价为人民币6.00元 [1] - 核心观点：公司2025年海外市场拓展卓有成效 有效弥补国内需求压力 同时公司公布了2025-2027年股东回报计划 承诺高比例分红 未来股息率具备吸引力 维持“买入”评级 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入208.38亿元 同比增长12.69% 归母净利润6.05亿元 同比增长18.23% 但扣非净利润为4.20亿元 同比下降5.06% [1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收62.81亿元 同比下降2.56% 环比增长35.17% 归母净利润1524.26万元 同比下降57.88% 环比下降93.65% [1] - 2025年综合毛利率为10.81% 同比下降1.85个百分点 主要因占比较高的国内市场竞争加剧 毛利率下滑较多 [2] - 2025年期间费用率为7.47% 同比下降0.47个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/2.65%/3.44%/0.40% 均实现同比下降 [3] - 2025年归母净利率为2.90% 同比提升0.14个百分点 但25Q4净利率仅为0.24% 同比下降0.32个百分点 [3] - 2025年经营净现金流净额为7.89亿元 同比多流入0.18亿元 收现比/付现比分别为92.9%/85.4% 应收账款账龄结构持续优化 [3] - 2025年末公司有息负债率为13.8% 同比下降0.69个百分点 资产负债率为66.6% 同比上升1.69个百分点 [3] 分业务与分地区表现 - 分行业看：2025年钢结构业务收入191亿元 同比增长17.2% 毛利率10.1% 同比下降1.79个百分点 集成及EPC业务收入14亿元 同比下降24.0% 毛利率11.7% 同比下降1.18个百分点 [2] - 分地区看：2025年国内业务收入166亿元 同比增长4.5% 毛利率9.52% 同比下降2.95个百分点 海外业务收入42亿元 同比增长63.4% 毛利率15.92% 同比提升2.07个百分点 [2] 新签订单情况 - 2025年公司新签订单总额242.7亿元 同比增长10.5% [4] - 其中国内新签170.7亿元 同比下降10.0% [4] - 国际业务新签72亿元 同比增长140.1% 占新签总额比例提升16个百分点至29.7% [4] - 2026年第一季度（26Q1）新签订单66.0亿元 同比增长7.5% 其中国内/国际分别新签46.6/19.4亿元 同比分别增长12.3%/下降2.5% [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.02亿元、8.02亿元、8.77亿元 [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.40元、0.44元 [12] - 基于2026年4月17日收盘价3.88元 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.00倍、9.63倍、8.80倍 [12] - 估值依据：可比公司2026年Wind一致预期PE均值为16倍 考虑到公司海外经营表现出色且经营质量优化 给予公司2026年17倍PE 得出目标价6.00元 [5] 股东回报与股息预测 - 公司在《2025-2027年股东回报计划》中预测未来三年归母净利润平均可达6.8亿元 并承诺每年分红不低于归母净利润的70%或金额不低于4亿元的孰高值 [1] - 基于4月17日收盘价3.88元 报告预计2026-2027年股息率不低于5.18% [1] - 根据盈利预测表 2026-2028年预测股息率分别为6.36%、7.27%、7.95% [12] 基本数据与可比公司 - 截至2026年4月17日 公司收盘价为3.88元 市值为77.22亿元 52周价格区间为2.97-4.75元 [8] - 可比公司（鸿路钢构、金螳螂、江河集团）2026年Wind一致预期PE均值为16.26倍 [13]