投资评级与核心观点 - 报告对北方华创维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告基于可比公司53倍2026年市盈率给予目标价518.34元人民币 [5] - 报告核心观点：尽管短期利润承压，但公司平台化优势不改，看好其内生及外延成长，中长期前景依然乐观 [1] 2025年财务业绩回顾 - 总体业绩：2025年实现营收393.53亿元，同比增长30.85%；归母净利润55.22亿元，同比微降1.77% [1][2] - 分季度表现：第四季度营收120.52亿元，同比增长26.29%，环比增长7.99%；但归母净利润仅3.92亿元，同比大幅下降66.06%，环比下降79.63% [1] - 分业务收入： - 电子工艺装备营收367.31亿元，同比增长32.57% [2] - 其中，集成电路设备营收同比增长超过50% [1][2] - 电子元器件营收25.79亿元，同比增长10.95% [2] - 盈利能力变化： - 综合毛利率下降2.83个百分点 [1] - 电子工艺装备毛利率为39.18%，同比下降2.33个百分点 [2] - 电子元器件毛利率为52.95%，同比下降6.54个百分点 [2] - 归母净利率为14.03%，同比下降4.66个百分点 [2] - 利润承压原因： - 研发费用大幅增加至54.35亿元，同比增长46.96% [2] - 股权激励费用较2024年增加2.74亿元 [1][2] - 新产品处于客户端验证阶段，零部件迭代升级成本增加 [1][2] 核心产品线与市场竞争力 - 刻蚀设备：2025年收入超过100亿元，产品布局涵盖ICP、CCP、干法去胶、高选择性刻蚀、Bevel刻蚀和IBE刻蚀等 [1][3] - 薄膜沉积设备：2025年收入超过100亿元，布局了物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备 [1][3] - 热处理设备：形成了管式氧化设备、管式退火设备和快速热处理设备的全系列布局 [3] - 湿法清洗设备：形成了单片设备、槽式设备全面布局，并通过并购芯源微丰富了物理刷洗和单片清洗布局 [3] - 新产品进展： - 离子注入设备已推出12英寸浸没式等多款产品 [3] - 2026年3月正式发布12英寸晶圆对晶圆及芯片对晶圆混合键合设备 [4] - 市场地位：刻蚀、薄膜沉积、炉管、湿法清洗等多款设备市场占有率稳步提升 [2] 平台化战略与成长驱动 - 内生增长：公司刻蚀、薄膜、热处理、湿法、离子注入、涂胶显影、键合等多产品线共同发力 [1] - 外延并购： - 完成对芯源微的并购整合，切入涂胶显影领域，完善产品矩阵 [3][4] - 完成对成都国泰真空的收购，补全高端光学镀膜设备产品线 [4] - 行业展望：SEMI预计2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将持续增长，中国大陆市场继续引领；国内先进制程与存储扩产有望在2026年加速，公司作为龙头将持续核心受益 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测：上调2026-2027年收入预测，预计2026年收入为497.9亿元（上调3.4%），2027年为609.9亿元（上调2.0%） [5] - 净利润预测：因股权激励费用影响，下调2026-2027年归母净利润预测，预计2026年为70.9亿元（下调21.6%），2027年为100.5亿元（下调12.9%） [5] - 远期预测：报告预测2028年营业收入为733.99亿元，归属母公司净利润为127.71亿元 [10] - 估值指标：基于预测，公司2026年预期市盈率为48.05倍，2027年为33.89倍 [10]