报告投资评级与目标价 - 投资评级：推荐（维持） [2] - 目标价：29.25元 [2] - 估值基础：给予2026年45倍市盈率（PE）[7] 核心观点总结 - 整体观点：公司2025年经营逐季环比改善，2026年修复趋势有望延续，同时海外业务布局（尼泊尔工厂）可能带来未来潜在的收入弹性和成本优势 [7] - 2025年业绩：全年营收32.38亿元，同比下滑3.70%；归母净利润2.36亿元，同比下滑31.84% [2] - 2025年第四季度改善：单季度营收7.25亿元，同比增长7.12%；归母净利润0.42亿元，同比扭亏为盈（上年同期亏损249万元）[2] - 2026年展望：预计营收34.64亿元，同比增长7.0%；归母净利润2.69亿元，同比增长14.1% [2] 2025年经营业绩分析 - 收入端分析： - 全年营收下滑主要受鲜货制品收入同比下降7.92% 拖累 [7] - 分产品看：夫妻肺片收入同比**-14.12%，整禽类收入同比-12.22%，香辣休闲收入同比+8.28%** [7] - 分地区看：华南地区收入同比**+26.38%** 表现亮眼，境外收入约1500万元，同比大幅增长121.7%；华东、华中、华北、西北、东北地区收入均同比下滑 [7] - 分渠道看：经销渠道收入同比**-9.6%，直营渠道收入同比+68.5%** [7] - 利润端分析： - 全年毛利率为22.56%，同比微降0.37个百分点 [7] - 费用率上升：销售费用率6.52%，同比增加1.28个百分点；管理费用率5.77%，同比增加0.53个百分点 [7] - 全年归母净利率为7.29%，同比下降3.01个百分点 [7] - 季度环比改善： - 2025年第四季度毛利率22.67%，同比大幅提升12.81个百分点 [7] - 第四季度归母净利率达到5.80%，同比扭亏为盈 [7] 未来展望与战略重点 - 主业修复：2026年公司主业有望延续改善趋势，但利润端可能受到牛肉涨价带来的负面影响 [7] - 海外战略与成本控制：公司正完善尼泊尔牛肉加工基地建设。鉴于尼泊尔对华出口100%税目产品零关税，未来通过该工厂进口牛肉制品，将相比从南美、澳大利亚等地进口大幅节省关税成本，显著提升成本控制能力 [7] - 财务预测： - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为34.64亿元、36.92亿元、39.35亿元，同比增速分别为7.0%、6.6%、6.6% [2] - 预测归母净利润分别为2.69亿元、3.17亿元、3.48亿元，同比增速分别为14.1%、17.7%、9.8% [2] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.65元、0.77元、0.84元 [2] - 估值预测：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为40倍、34倍、31倍；市净率（PB）分别为4.8倍、4.3倍、3.9倍 [2]