报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告核心观点 - 公司发布2025年年报及2026年一季报，业绩基本符合预期，并出台2026-2028年股东回报规划，承诺每年分红不低于归母净利润的50%，分红力度提升，强化了股息回报 [4][6] - 短期业绩受来水偏枯和电价下滑影响承压，但长期成长性明确，主要来自参控股水电项目（如雅砻江、大渡河）的密集投产和稳步建设，有望持续增厚公司投资收益 [6] - 基于短期电价及来水压力，报告小幅下调了2026-2027年盈利预测，但新增2028年预测，显示长期盈利仍将稳步增长，当前估值具有吸引力 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入16.68亿元，同比增长3.65%；归母净利润47.54亿元，同比增长5.47% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入3.29亿元，同比下降9.56%；归母净利润14.53亿元，同比下降1.76% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为50.53亿元、53.65亿元、56.22亿元，同比增长率分别为6.3%、6.2%、4.8% [5][6] - 每股收益预测：2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.04元、1.10元、1.15元 [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、13倍、13倍 [5][6] 业务运营分析 - 发电量情况： - 2025年：公司完成发电量66.27亿度，同比增长13.85%；其中水电发电量63.56亿度，同比增长15.39%；光伏发电量2.17亿度，同比下降13.34% [6] - 2026年第一季度：受川内来水偏枯影响，公司发电量及上网电量分别同比下降7.40%、7.83%；其中水电发电量及上网电量分别同比下降6.73%、7.07% [6] - 上网电价： - 2025年水电平均上网电价为0.195元/度，同比下降4.8% [6] - 2026年第一季度水电平均上网电价为0.340元/度，同比下降2.58% [6] - 关键参股公司表现： - 雅砻江水电（持股48%）：2025年净利润同比上涨11.6%至92.24亿元，为公司带来投资收益44.25亿元；2026年第一季度水电发电量下降9.93% [6] - 国电大渡河：2026年第一季度水电发电量有所提升 [6] 成长驱动与项目进展 - 雅砻江水电长期成长：雅砻江水电水风光一体化基地稳步建设，在建中游水电站及柯拉光伏二期项目等可提供确定性增长，其带来的投资收益有望持续增长 [6] - 大渡河流域密集投产：公司参股的国能大渡河在2026年将有双江口、金川、沙坪一级等多个水电站密集投产，尤其是双江口水电站作为控制性工程，投产后有望提升全流域发电效率，增厚公司投资收益 [6] - 控股项目贡献增量：公司控股的银江水电站六台机组已于2025年陆续投产，2026年利用小时有望进一步提升，贡献增量发电量 [6] 股东回报与股息 - 新分红规划：公司出台2026-2028年股东回报规划，计划每年现金分红规模不低于全年归母净利润的50% [6] - 分红力度提升：相较于2023-2025年每年分红不低于0.4元/股的规划，新方案力度提升 [6] - 股息率：公司宣布2025年分配现金分红0.5元/股，以2026年4月17日收盘价计算，股息率为3.44% [4]