投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [3][5][11] - 报告核心观点认为公司利润率持续提升，超节点超集群方案构筑新增长空间 [2] - 基于2026年49倍市盈率估值，给出98.0元目标价，当前股价（2026年04月17日）为89.92元 [3][5][11] 近期财务业绩表现 - 2025年全年收入为149.6亿元，同比增长13.8%，归母净利润为21.8亿元，同比增长13.9% [2] - 2025年扣非归母净利润为18.4亿元，同比增长34.0%，增速显著高于归母净利润 [2] - 2025年第四季度单季收入、归母净利润、扣非归母净利润分别增长20.3%、6.0%和16.6% [2] - 2025年毛利率达到30.6%，为历史最高水平，净利率为14.5% [4][10] - 扣非净利率提升1.85个百分点至12.28% [10] 业务结构优化与盈利能力 - IT设备业务2025年收入增长6.8%至125.0亿元，毛利率维持在27.3%左右 [10] - 软件开发、系统集成及技术服务业务收入大增75.3%至24.5亿元，毛利率提升3.53个百分点至47.25% [10] - 高毛利的软件等业务毛利额占比超过25%，推动公司整体毛利率提升 [10] - 公司销售费用下降9.1%，管理费用增长6.9%，研发费用大幅增加29.3%，三项费用率合计与去年同期持平 [10] 增长驱动与行业前景 - 国内AI算力需求进入井喷期，国产算力竞争力和接受度持续提升 [10] - 公司重点开展超节点、超集群相关产品研发，推出了scaleX640、X40超节点和基于scaleX640构建的万卡超集群，处于业内领先地位 [10] - 2026年4月，6万卡规模的超集群在国家超算互联网核心节点上线并对外服务，具备标杆效应 [10] - 报告希望公司超节点、超集群产品在互联网客户和政企客户实现规模化推广 [10] 未来盈利预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为177.49亿元、193.57亿元、210.11亿元，同比增长18.6%、9.1%、8.5% [4] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为29.20亿元、35.95亿元、43.78亿元，同比增长34.2%、23.1%、21.8% [4] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为2.00元、2.46元、2.99元 [3][4] - 预测公司毛利率将稳步提升，从2026年的30.7%升至2028年的31.2% [4] - 预测公司净利率将显著提升，从2026年的16.4%升至2028年的20.8% [4] - 预测公司净资产收益率将从2026年的12.4%持续提升至2028年的14.7% [4] 估值与市场表现 - 报告采用可比公司估值法，参考调整后平均市盈率，认为公司2026年合理市盈率为49倍 [12] - 公司当前（基于2025年业绩）市盈率为60.5倍，预测市盈率在2026-2028年分别为45.1倍、36.6倍、30.0倍 [4] - 截至报告发布近期，公司股价52周最高价为128.02元，最低价为61.25元 [5] - 过去12个月，公司股价绝对涨幅为37.99%，相对沪深300指数超额收益为12.63个百分点 [6]