报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告核心观点 - 公司发布2025年年报及2026年一季报，业绩基本符合预期，尽管短期水电业务量价承压，但长期增长动力明确，主要来自参控股水电项目的陆续投产以及新股东回报规划下分红力度的提升，维持“买入”评级 [4][6] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：实现营业收入16.68亿元，同比增长3.65%；归母净利润47.54亿元，同比增长5.47% [4] - 2026年一季度业绩：实现营业总收入3.29亿元，同比下降9.56%；归母净利润14.53亿元，同比下降1.76% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为50.53亿元、53.65亿元和56.22亿元，对应每股收益分别为1.04元、1.10元和1.15元 [5][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、13倍和13倍 [5][6] 业务运营分析 - 发电量情况：2025年公司完成发电量66.27亿度，同比增长13.85%，其中水电发电量63.56亿度，同比增长15.39%；光伏发电量2.17亿度，同比下降13.34% [6] - 短期压力：2026年第一季度受川内来水偏枯影响，公司发电量及上网电量分别同比下降7.40%和7.83%；水电平均上网电价同比下降2.58%至0.340元/度 [6] - 电价情况：2025年公司水电平均上网电价为0.195元/度，同比下降4.8% [6] 投资收益与参股公司 - 投资收益核心来源：2025年公司投资收益为48.70亿元，同比增长4.90%，主要得益于参股48%的雅砻江水电净利润同比上涨11.6%至92.24亿元，为公司贡献投资收益44.25亿元 [6] - 雅砻江水电展望：短期受来水偏枯及外送江苏电价回落影响承压，但长期其水风光一体化基地（如中游水电站、柯拉光伏二期）建设将提供确定性增长 [6] - 大渡河水电贡献：参股的国能大渡河在2026年将有双江口、金川、沙坪一级等多个水电站密集投产，尤其是控制性工程双江口电站投产后，有望提升全流域发电效率，增厚公司投资收益 [6] 成长性驱动因素 - 控股项目投产：2025年控股的银江水电站六台机组全部投产，2026年利用小时有望提升，贡献增量发电量 [6] - 参股项目增量：雅砻江水电和大渡河水电的在建项目陆续投产，将为公司带来持续的投资收益增长 [6] 股东回报与股息 - 新分红规划：公司出台2026-2028年股东回报规划，计划每年现金分红规模不低于全年归母净利润的50% [6] - 分红力度提升：相较于2023-2025年每年不低于0.4元/股的分红规划，新方案力度有所提升 [6] - 股息率：公司宣布2025年分配现金分红0.5元/股，以2026年4月17日收盘价计算，股息率为3.44% [4] 财务数据摘要 - 历史与预测营收：2025年营业总收入为16.68亿元，预计2026-2028年分别为18.81亿元、19.84亿元和20.92亿元 [5][8] - 盈利能力指标：2025年毛利率为50.7%，2026年一季度提升至54.0%；2025年净资产收益率（ROE）为10.6% [5] - 利润构成：公司利润主要来源于投资收益，2025年投资收益及其他项合计为48.86亿元，占营业利润的绝大部分 [8]