投资评级 - 报告给予春风动力“买入”评级，并予以维持 [7] 核心观点与业绩摘要 - 2025年全年业绩：公司2025年实现营业收入197.46亿元，同比增长31.30%[2][4]；归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%[2][4]；扣非归母净利润15.81亿元，同比增长9.70%[2][4] - 2025年第四季度业绩：2025年Q4实现营收48.49亿元，环比下降3.8%[2]（同比增长35.15%[4]）；归母净利润2.60亿元，同比下降33.41%[2][4]；扣非归母净利润2.31亿元，同比下降41.01%[2][4] - 2026年第一季度业绩：2026年Q1实现营业收入53.59亿元，同比增长26.07%[2][4]；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81%[2][4]；扣非归母净利润4.17亿元，同比增长1.55%[2][4] - 利润分配：董事会建议派发年度股利每10股派发现金42.00元（含税），派息率达归母净利润的约38.48%[2][4] 业务板块分析 - 四轮全地形车：2025年实现销量19.70万台，销售收入96.08亿元，同比增长33.26%[10]；公司全地形车出口额占国内行业总量的74.01%，继续位居行业榜首[10] - 两轮摩托车：2025年实现销量29.59万辆，销售收入64.71亿元，同比增长7.18%[10]；其中内销收入28.84亿元，同比下滑6.79%[10]；外销收入35.87亿元，同比增长21.88%[10] - 极核电动两轮车：2025年实现销量55.12万台，同比增长420.2%[10]；销售收入19.12亿元，同比增长381.0%[10]；渠道建设高速推进，全年新增门店1,260家，门店总数突破2,050家，实现一至三线城市100%覆盖[10] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年公司全年毛利率为26.94%，同比下降3.12个百分点[10] - 分产品看，电动两轮车毛利率为-0.03%，同比大幅改善6.75个百分点[10] - 燃油摩托车毛利率同比提升0.95个百分点至24.51%[10] - 全地形车毛利率同比下降4.37个百分点至32.14%，主要受美国进口关税增加影响[10] - 费用率： - 2025年全年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.51%/3.98%/6.18%/-0.77%，同比分别变化-0.51/-0.76/-0.65/+1.28个百分点[10] - 2025年Q4，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.08/-2.95/-0.59/+5.73个百分点[10]；销售费用率大幅提升或由于四季度集中进行品牌投入，财务费用率提升主要受汇兑波动形成的汇兑损失增加[10] - 2026年Q1，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72个百分点[10]；归母净利润增速低于营收增速，主因汇率波动导致财务费用率提升[10] - 经营利润：2025年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为16.50亿元，同比增长29.08%[10]；其中2025Q4经营利润为1.16亿元，同比下滑44.53%[10] 投资建议与未来展望 - 行业与公司前景： - 全地形车行业规模趋稳但结构升级趋势确定，春风动力产品性能优异，有望在行业结构性升级的背景下实现份额持续增长[10] - 摩托车行业全球规模稳定增长，欧美以中大排量为主，国内需求由代步向玩乐转型，公司积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，有望实现全球份额突破[10] - 纯电两轮车方面，极核品牌智能化布局超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望成为公司第三增长曲线[10] - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别达到22.76亿元、28.99亿元、36.15亿元[10] - 估值：对应公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.75倍、14.72倍、11.80倍[10]