投资评级 - 报告给予新和成“买入”评级，并维持该评级 [1][9] 核心观点总结 - 报告认为新和成具备“周期与成长双轮驱动”的核心逻辑，周期品价格上行与成长性产能释放形成共振，驱动公司盈利能力持续强化 [1][5] - 公司产能扩张提速，全球化布局深化，海外收入占比已超过一半，未来将深化全球市场开拓以实现国内外协同发展 [7][8] - 基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为14.6倍、13.4倍和11.8倍，估值具有吸引力 [9][11] 财务业绩与经营表现 - 2025年整体业绩：公司实现营业总收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26% [4] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入56.09亿元，同比下滑3.75%，环比增长1.22%；实现归母净利润14.43亿元，同比下滑23.18%，环比下滑15.95% [4] - 盈利能力驱动：2025年上半年受巴斯夫VA、VE供应中断影响，维生素行业供需收紧，VA、VE市场价格冲高，公司营养品板块利润弹性释放 [5] - 蛋氨酸业务成长：下半年18万吨/年液体蛋氨酸项目商业化运营，叠加7万吨/年蛋氨酸一体化提升项目投产，固体蛋氨酸总产能跃升至37万吨/年，规模与成本优势强化 [5] - 子公司表现：报告期内，固体蛋氨酸生产主体子公司实现净利润29.7亿元，同比大幅增长31.10% [5] - 费用与现金流：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.04/+0.19/-0.89/+0.15个百分点，财务费用率下降主要因汇兑收益增加；经营活动现金流量净额为87.97亿元，同比增加24.38% [6] 产能扩张与全球化布局 - 产能扩张计划： - 新材料板块PPS四期项目稳步推进，规划年产能8000吨 [7] - 天津尼龙新材料项目一期规划建设10万吨己二腈、10万吨己二胺及14万吨尼龙66，预计2027年建成 [7] - 全球化进展：公司在香港、新加坡、德国、墨西哥、巴西、日本、越南、土耳其、美国等地设立海外子公司，构建覆盖全球100多个国家和地区的营销网络 [8] - 海外收入：2025年公司海外收入达129.31亿元，占总营收比重为58.11%，同比增长7.28% [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 预测2026-2028年归母净利润分别为76.01亿元、83.10亿元、94.13亿元 [9] - 对应增长率分别为12.4%、9.3%、13.3% [11] - 营收预测：预测2026-2028年主营收入分别为2572.3亿元、2800.9亿元、2803.6亿元，增长率分别为15.6%、8.9%、0.1% [11] - 每股收益：预测2026-2028年摊薄每股收益分别为2.47元、2.70元、3.06元 [11] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为14.6倍、13.4倍、11.8倍 [9] - 盈利能力指标：预测2026-2028年毛利率分别为43.3%、43.0%、46.8%；净利率分别为29.7%、29.8%、33.8%；净资产收益率分别为20.4%、19.8%、19.9% [12]