报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] - 给予公司26年14倍市盈率，对应合理价值8.09元/股 [5] 报告的核心观点 - 公司25年主业业绩略有承压，26年有望恢复正增长 [1] - 25年公司实现收入59.04亿元，同比下降3.06%，归母净利润5.94亿元，同比增长44.66%，但扣非归母净利润同比下降19.52% [5] - 看好公司26年收入和扣非净利润有望恢复正增长，主要基于：1）海外高档面料项目产能爬坡；2）积极开拓新兴市场；3）子公司鲁联新材料有望减亏；4）鲁泰转债摘牌减少财务费用 [5] 财务表现与预测总结 - 营业收入：25年收入为59.04亿元（5,904百万人民币），同比下降3.1%。预计26-28年收入分别为60.27亿元、63.17亿元、66.46亿元，增长率分别为2.1%、4.8%、5.2% [2][5][8] - 归母净利润：25年为5.94亿元（594百万人民币），同比增长44.7%。预计26-28年分别为4.72亿元、5.42亿元、6.20亿元，增长率分别为-20.4%、14.7%、14.3% [2][5][8] - 每股收益：25年为0.73元/股，预计26-28年分别为0.58元、0.66元、0.76元/股 [2][5][8] - 盈利能力：25年毛利率为23.00%，同比下降0.76个百分点。预计26-28年毛利率将逐步恢复至23.8%、24.5%、25.2%。25年净利率为10.2%，预计26-28年分别为8.0%、8.7%、9.5% [5][8] - 股东回报：25年公司拟每10股派发现金红利2.50元（含年中分红），股息率为3.74% [5] 业务分项表现总结 - 分产品：25年面料收入为40.10亿元，同比下降7.51%；服装收入为15.31亿元，同比增长11.58% [5] - 分地区：25年日韩收入3.63亿元，同比增长4.31%；东南亚收入17.29亿元，同比下降5.44%；欧美收入9.37亿元，同比增长7.62%；内销收入21.10亿元，同比下降7.27% [5] 运营与财务指标总结 - 产能利用率：25年公司面料产能利用率为73%，低于24年的79%，是面料毛利率下降的原因之一 [5] - 费用率：25年期间费用率为12.45%，同比增加0.98个百分点，主要由于汇兑损失增加 [5] - 资产负债表：25年末货币资金为23.97亿元（2,397百万人民币），流动负债为33.46亿元（3,346百万人民币），流动比率为2.0。预计26年负债总额将显著下降 [6][8] - 现金流量：25年经营活动现金流净额为7.12亿元（712百万人民币）。预计26-28年将恢复至10.61亿元、10.49亿元、11.26亿元 [6][8] - 估值指标：基于盈利预测，26年市盈率（P/E）为11.6倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为4.3倍 [2][8]