行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 美铝2026年第一季度业绩表现强劲，归母净利润环比大幅增长99.5%至4.25亿美元，主要得益于铝价上涨、San Ciprián电解铝厂重启以及一次性项目收益 [2][9] - 公司核心铝业务盈利能力显著改善，原铝销售实现价格同比上涨31.0%，单位生产成本同比下降11.1%，推动铝业务板块调整后EBITDA环比大幅增长至6.94亿美元 [5][7][17] - 氧化铝业务面临挑战，受出货量减少和价格下跌影响，板块调整后EBITDA为负值，但公司预计2026年全年产量和出货量将维持稳定 [3][14][17] - 公司现金流充裕，并采取积极财务行动赎回票据，同时展望第二季度铝业务盈利有望继续环比改善，但需关注关税成本增加等抵消因素 [10][13][15] 生产运营情况总结 铝土矿 - 产量与发货量双降：2026年第一季度铝土矿产量为910万吨，同比减少4.2%，环比减少3.2% [2] - 第三方发货量锐减：第三方铝土矿发货量为210万吨，同比大幅减少30.0%，环比减少12.5% [2] 氧化铝 - 产量同比持平：氧化铝产量为235.5万吨，同比持平，但环比减少5.1%，主要因澳大利亚精炼厂季节性检修 [3] - 第三方发货量大幅下滑：第三方氧化铝发货量为161.1万吨，同比减少23.5%，环比减少30.7%，原因包括履行客户承诺减少外部采购、季节性因素及中东冲突和气旋导致的出货延迟 [3] - 业务间发货量增加：业务间氧化铝出货量为118.6万吨，同比增加8.5%，环比增加0.8% [3] - 价格与成本反向变动：第三方氧化铝销售平均实现价格为324美元/吨，同比下跌43.7%，环比下跌5.0% [3] - 单位生产成本上升：单位生产氧化铝的发运调整运营成本为334美元/吨，同比上涨7.1%，环比上涨6.4% [3] 原铝 - 产量持续增长：原铝产量为60.7万吨，同比增加7.6%，环比增加0.5%，主要得益于San Ciprián电解铝厂重启推进 [4] - 出货量环比下降：原铝总出货量为61.3万吨，同比微增0.7%，但环比减少8.1%，主要因北美地区主动调整库存及贸易量减少 [4] - 价格大幅上涨：第三方原铝销售平均实现价格为4209美元/吨，同比上涨31.0%，环比上涨12.3% [5][7] - 单位成本下降：单位生产原铝的发运调整运营成本为2468美元/吨，同比下跌11.1%，环比下跌0.4% [7] 财务业绩情况总结 - 总收入环比下降：2026年第一季度公司第三方业务总收入为31.93亿美元，环比减少7.4%，同比减少5.2% [8] - 成本费用显著减少：销售成本为25.12亿美元，环比减少12.6% [8] - 利润大幅增长：所得税前利润为4.99亿美元，环比大幅增长633.8% [8] - 归母净利润接近翻倍：归属于美铝公司的净利润为4.25亿美元，环比增长99.5% [9] - 调整后业绩表现强劲：剔除特殊项目后，调整后净利润为3.73亿美元（每股1.40美元），调整后EBITDA为5.95亿美元，环比增加6800万美元 [10] - 现金流与营运资本：季度末现金余额为14亿美元，经营活动现金流出1.79亿美元 [10] - 营运资本天数增加：营运资本天数为48天，环比增加13天，主要因库存和应收账款天数增加 [12] 关键行动总结 - 赎回票据：公司子公司通知将赎回剩余2.19亿美元本金的2028年到期票据，使用手头现金 [13] - 完成电解铝厂重启：San Ciprián电解铝厂重启工作已安全完成 [13] 2026年展望总结 - 产量指引维持不变：预计2026年氧化铝总产量为970万至990万吨，总出货量为1180万至1200万吨 [14] - 铝业务总产量指引维持不变：预计2026年铝总产量为240万至260万吨，总出货量为260万至280万吨 [14] - 第二季度氧化铝业务承压：预计第二季度氧化铝业务调整后EBITDA将受到约1500万美元的环比不利影响，主因铝土矿承购协议价格销量下降及能源成本上涨 [14] - 第二季度铝业务有望改善：预计第二季度铝业务调整后EBITDA将产生约5500万美元的环比积极影响，受益于库存调整、出货量增加、产品溢价提升及San Ciprián厂成本下降，但部分被季节性因素抵消 [15] - 关税成本预计增加：由于铝价和溢价走高，预计从加拿大进口铝的第232条关税成本将环比增加约3500万美元 [15] - 氧化铝成本预计改善：铝业部门的氧化铝成本预计将环比改善约2000万美元 [15] - 税费预测：预计2026年第二季度的运营税费约为1.1亿至1.2亿美元 [15]