UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 FORM 10-Q (Mark One) ☒ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the Quarterly Period Ended June 30, 2025 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from ____ to _____ Commission File Number 1-37816 ALCOA CORPORATION (Exact name of registrant as specified in its charter) Delaware (State or other jurisdiction of ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”逻辑降温，铝产业链品种陷入震荡整理，可适当高空参与电解铝 [8] - 铝土矿供应保持宽松，几内亚雨季以及矿权停产影响预计到 8 月逐步显现，矿价止跌回暖；氧化铝期现套利窗口保持开启，交割品需求支撑现货价格，但短期反内卷交易暂降温，氧化铝高位调整 [8] - 铸铝处于汽车行业淡季，需求减弱同时废铝供应短缺，供需双弱下铸铝跟随沪铝延续区间波动，AD - AL 维持低位负价差结构 [8] - 国内电解铝运行产能维持高位，淡季需求侧延续低迷，铝加工环节开工率清淡依旧，绝对高价对终端消费形成抑制，而铝冶炼利润高企 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铝 2509 窄幅运行，收盘下跌 0.22%报 20605，指数总持仓减少 12072 至 615012 手，08 - 09 升水报 40；AD - AL 负价差报 - 510 [8] - 氧化铝止跌，较上日收涨 1.01%报 3307 [8] - 铝土矿供应宽松，几内亚雨季及矿权停产影响 8 月显现，矿价止跌回暖；氧化铝期现套利窗口开启，交割品需求支撑现货价，但短期反内卷交易降温，氧化铝高位调整 [8] - 铸铝处于汽车行业淡季，需求减弱且废铝供应短缺，供需双弱下跟随沪铝区间波动，AD - AL 维持低位负价差结构 [8] - 国内电解铝运行产能维持高位，淡季需求低迷，铝加工开工率清淡，高价抑制终端消费，铝冶炼利润高企，可适当高空参与 [8] 行业要闻 - 加纳取消与 Rocksure International 签订的 12 亿美元铝土矿协议，转而寻求与大型海外公司合作开发铝土矿 [9] - 2025 年 6 月国内原铝进口量约 19.24 万吨，环比减少 13.8%，同比增长 58.7%；1 - 6 月累计进口总量约 124.99 万吨，同比增涨 2.5% [10] - 2025 年 6 月国内原铝出口量约 1.96 万吨，环比减少 39.5%，同比增加 179.4%；1 - 6 月累计出口总量约 8.66 万吨，同比增长 206.6%左右 [10] - 2025 年 6 月国内原铝净进口为 17.27 万吨，环比减少 9.4%，同比增长 51.3%；1 - 6 月累计净进口约 116.33 万吨，同比减少 2.3% [10] - 几内亚撤销 45 家矿业公司勘探与开采许可证，其中包括六家铝土矿企业，系对全国矿业登记系统整顿，旨在提升矿产资源管理透明度与规范性 [10] - 美国铝业预计西班牙圣西普里安铝冶炼厂 2026 年中期完成重启，此次延期预计造成高达 1.1 亿美元损失；该冶炼厂因 4 月西班牙全国性停电重启计划推迟，7 月 14 日重启工作重新启动 [10]

  Vancouver, British Columbia – July 21, 2025 – TheNewswire - Boksburg Ventures Inc. (the “Company”) is pleased to announce that, effective July 22, 2025, the Company will be changing its name from Boksburg Ventures Inc. to Bighorn Metals Corp.  (the “Name Change”) to better reflect its evolving business strategy and focus.  The new CUSIP number will be 08986A108 and the new ISIN number will be CA08986A1084. No action is required by existing shareholders of the Company with respect to the Name Change. Outst ...

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：金属（铝、铜、镍、锌、铅、锡等）、贵金属（黄金、白银、铂金、钯金等）、铁矿石与钢铁、煤炭、锂、铀等 - **公司**：Alcoa、Chalco、Hindalco、United Company Rusal、Century Aluminium、NALCO、Norsk Hydro、Antofagasta、Lundin Mining Corp、Sumitomo Metal Mining、Southern Copper、PT Vale Indonesia、Teck Resources、Vedanta、Korea Zinc、Boliden、Barrick、Anglogold Ashanti、Gold Fields、Harmony、Newmont、Resolute Mining、Zhaojin Mining Industry、Lingbao Gold、Zijin、Buenaventura、Penoles、SSR Mining、Wheaton Precious、Americas Silver Corp、CAP、Cliffs Natural Resources、Ferrexpo、Fortescue Metals Group、Kumba Iron Ore、NMDC Ltd、Whitehaven Coal、Shougang Fushan、Ramaco Resources、Arch Coal、Qinfa Group、Banpu、Yanzhou Coal、New Hope Coal India Ltd、Adaro Energy、Consol Energy Inc、Peabody Energy Corp、BHP Billiton、Exxon、Chevron、Woodside、BP、ERA、Cameco、Mega Uranium、Valterra、Impala等 纪要提到的核心观点和论据 铝行业 - **进口情况**：美国原铝进口自关税实施后较2024年下降15%，4 - 5月未锻造铝进口量较2024年下降16%，加拿大市场份额从2024年的70%降至63%，阿联酋份额从11%升至超20%；美国废铝进口量3 - 5月较2024年增长35%，主要来自墨西哥、加拿大和英国，且废铝隐含铝含量增加 [2][13][27] - **价格与需求**：美国中西部铝溢价接近“公允价值”，显示购买兴趣上升，但因关税豁免不确定性，购买量处于“正常”范围低端；预计LME铝价因美国购买改善和全球废铝供应收紧而上行；长期来看，美国新供应面临挑战，EGA计划2030年投产的600ktpa冶炼厂不足以实现自给自足 [19][33] - **加拿大金属流向**：Alcoa将部分原计划运往美国的金属重新定位到其他目的地，贸易数据显示更多加拿大金属运往欧洲 [20] 铜行业 - **进口情况**：美国精炼铜进口量年初至今较2024年几乎增长两倍，但近几周放缓，预计8月1日关税实施后进一步下降；半成品铜产品前置采购较慢，关税实施时可能面临更紧供应；美国是铜废料净出口国，废料价格折扣抵消COMEX溢价，国内加工能力有限 [3][35][45][49] - **价格与需求**：预计COMEX - LME价差到4季度达到40%，1季度26年达到45%；LME铜价因美国购买放缓和中国下半年需求疲软而面临压力 [71] - **豁免讨论**：印尼和智利在豁免讨论范围内，印尼精炼铜产量增长迅速，智利2024年占美国精炼铜进口量的70%，两国若获豁免将有重要意义 [63][70] 其他金属行业 - **镍**：全球镍库存情况展示，预计镍价在不同情景下有不同表现，市场受供应和需求（如中国新能源汽车销售）影响 [175][376] - **锌**：全球锌库存情况展示，中国精炼锌进出口和产量数据呈现，预计锌价在不同情景下有不同表现，市场供需接近平衡 [190][376] - **铅**：预计铅价在不同情景下有不同表现 [376] - **锡**：预计锡价在不同情景下有不同表现 [376] - **锂**：锂化学价格展示，预计锂价在不同情景下有不同表现，市场目前似乎处于低谷，需更多供应削减以限制2026年上行空间 [215][378] - **铀**：铀价（现货和长期）展示，预计铀价在不同情景下有不同表现，现货需求回归，美国政策支持公用事业合同回归 [223][378] 贵金属行业 - **黄金**：预计黄金价格在不同情景下有不同表现，因美元下跌、ETF强劲购买、央行持续购买和不确定性支撑避险需求而有进一步上行空间 [377][82] - **白银**：预计白银价格在不同情景下有不同表现，受美元走弱和ETF购买支撑，但因近期表现突出，预计后续表现滞后于黄金 [377][82] - **铂金**：预计铂金价格在不同情景下有不同表现，因珠宝需求改善和地上库存减少而上涨后可能暂停 [377][82] - **钯金**：预计钯金价格在不同情景下有不同表现，因俄罗斯供应强劲和中国需求面临结构性挑战而基本面走弱 [377][82] 铁矿石与钢铁行业 - **中国市场**：中国钢铁产量、库存、出口、高炉和电弧炉利用率、废钢比、利润率等数据展示，铁矿石进口、港口库存、到货量等数据呈现 [264][281] - **全球市场**：全球钢铁产量情况展示 [270] 煤炭行业 - **中国市场**：中国煤炭进口（包括动力煤和炼焦煤）、生产、库存、发电等数据展示 [298][330] - **印度市场**：印度煤炭进口、生产、库存、消费等数据展示 [307][312] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **价格预测**：摩根士丹利对各金属和大宗商品给出不同情景（牛市、基础、熊市）下的价格预测，涵盖2025 - 2030年及长期名义价格 [376][377][378] - **风险提示**：研究报告涉及经济制裁相关内容，提醒投资者确保投资活动符合适用制裁规定；还包含众多关于摩根士丹利研究报告的重要披露，如分析师认证、利益冲突、评级定义、行业观点等 [379][380]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 2025Q2美铝归母净利润环比减少70.1%至1.64亿美元，反映了氧化铝和铝价格下降以及进口铝关税成本增加，同时也体现了所得税减少 [1][9] - 公司将恢复San Ciprián冶炼厂重启进程，预计2026年年中完成，2025年冶炼厂预计净亏损9000万 - 1.1亿美元 [11] - 2025年美铝预计氧化铝总产量和发货量与之前预测持平，原铝总产量持平但发货量预测下调 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 氧化铝 - 2025Q2铝土矿产量930万吨，同比和环比均减少2.1%；第三方铝土矿发货量290万吨，同比增加93.3%，环比减少3.3% [1] - 2025Q2氧化铝产量235.1万吨，同比减少7.4%，环比减少0.1%；第三方氧化铝发货量219.5万吨，同比减少3.2%，环比增加4.3% [1] - 2025Q2业务间氧化铝出货量108.9万吨，同比增加6.2%，环比减少0.4%；生产的氧化铝发货量合计238.4万吨，同比减少8.1%，环比增加2.9% [1][2] - 2025Q2第三方销售氧化铝平均实现价格378美元/吨，同比下跌5.3%，环比下跌34.3%；单位生产氧化铝的发运调整运营成本323美元/吨，同比增长3.2%，环比增长3.5% [2] 原铝 - 2025Q2原铝产量57.2万吨，同比增加5.3%，环比增加1.4%；原铝出货量63.4万吨，同比减少6.4%，环比增加4.1% [2] - 2025Q2生产的原铝发货量合计58.1万吨，同比减少2.4%，环比增加2.5% [2] - 2025Q2第三方销售原铝平均实现价格3143美元/吨，同比上涨10.0%，环比下跌2.2%；单位生产原铝的发运调整运营成本2718美元/吨，同比增长20.5%，环比下跌2.1% [2][4] 分业务财务业绩情况 氧化铝 - 2025Q2第三方铝土矿销售额2.08亿美元，同比增长116.7%，环比减少14.4%；第三方氧化铝销售额8.43亿美元，同比减少7.8%，环比减少30.9% [5] - 2025Q2业务间氧化铝销售额4.67亿美元，同比增长2.2%，环比减少34.4%；调整后营业成本7.70亿美元，同比减少5.4%，环比增长6.5% [5] - 2025Q2分部门调整后EBITDA为1.39亿美元，同比减少25.27%，环比减少79.07% [5] 原铝 - 2025Q2第三方原铝销售额19.56亿美元，同比增长3.2%，环比增长2.9%；调整后营业成本15.78亿美元，同比增长17.6%，环比增长0.3% [6] - 2025Q2分部门调整后EBITDA为0.97亿美元，同比减少58.4%，环比减少27.6% [6] 整体财务业绩情况 - 2025Q2公司第三方业务总收入30.18亿美元，环比减少10.4%，同比增长3.9%；销售成本26.52亿美元，环比增长8.8%，同比增长4.7% [7] - 2025Q2成本及费用总计28.57亿美元，环比增长5.8%，同比增长1.5%；所得税前利润1.61亿美元，环比减少75.9%，同比增长75% [7] - 2025Q2净利润1.51亿美元，环比减少72.4%，同比增长387.1%；归属于美铝公司的净利润1.64亿美元，环比减少70.1%，同比增长720% [7][9] 关键行动 - San Ciprián综合体：2025年7月14日宣布恢复San Ciprián冶炼厂重启进程，预计2026年年中完成，2025年预计净亏损9000万 - 1.1亿美元 [11] - Ma'aden合资企业：2025年7月1日美铝完成出售其在Ma'aden合资企业中25.1%的全部所有权权益，总对价13.5亿美元 [12][13] - 澳大利亚税务裁决：2025年4月30日美铝收到有利裁决，争议税款及利息退还，2026年6月1日前需支付2.25亿美元应计现金税款 [14] - 关税：2025Q2美铝将加拿大冶炼厂生产的铝转给美国以外客户，与相关部门就关税影响保持积极接触 [15] - 西澳大利亚矿山审批：2025年5月29日开启公众意见征询期，部长决定预计2026Q1做出，公司制定应急计划 [16][17] 2025年展望 - 氧化铝总产量和发货量预计与之前预测持平，分别为950 - 970万吨和1310 - 1330万吨；原铝总产量预计持平，发货量预测下调至250 - 260万吨 [18][19] - 2025Q3氧化铝业务EBITDA预计产生约2000万美元连续有利影响；铝业务预计环比增加约9000万美元不利影响，氧化铝成本环比增长约1亿美元 [19] - 2025Q3其他费用预计与2025Q2一致；运营税支出预计5000 - 6000万美元 [20]

公司概况 - Alcoa Corp是全球领先的原铝锭和铝板生产商之一[1] - 公司历史悠久且采用垂直整合业务模式[1] 投资策略偏好 - 重点关注具有持续自由现金流、低杠杆率和可持续债务水平的价值型公司[1] - 偏好未被市场广泛关注的行业如石油天然气、金属、矿业及非美国地区运营的公司[1] - 主要挖掘新兴市场中高利润率且具备中长期投资机会的企业[1] 股东回报倾向 - 倾向选择具有稳定股票回购计划或持续分红政策的公司[1]

公司财务表现 - 公司第二季度第三方收入为30亿美元，环比下降10% [1] - 氧化铝部门第三方收入下降28%，主要由于平均实现价格下降，部分被出货量增加所抵消 [2] - 第二季度调整后EBITDA为3.13亿美元，超过预期的2.78亿美元和2.92亿美元 [3] - 第三季度预计将获得3000万美元的净收益（扣除关税影响） [3] - 全年EBITDA预期从16.2亿美元上调至18.7亿美元，每股收益预期从2.52美元上调至3.19美元 [7] 业务运营 - 氧化铝部门表现优异主要得益于能源成本降低和产品结构改善 [3] - 公司维持2025年指引，但将第三方铝出货量预期下调10-20万吨 [5] - 公司将资本支出从7500万美元削减至5000万美元 [5] - 第三季度预计将因维护成本降低和氧化铝产量增加而获益2000万美元 [6] - 氧化铝成本在铝部门预计将减少1亿美元，但关税支出将增加9000万美元 [6] 行业动态 - 中国超过80%的氧化铝精炼厂处于亏损状态，可能支撑氧化铝价格 [5] - 印度尼西亚和印度新增供应可能对市场构成风险 [5] - 北美和欧洲铝需求保持稳定，但价格和汽车行业前景仍存在不确定性 [6] 分析师观点 - 美国银行分析师维持"逊于大盘"评级，但将目标价从26美元上调至27美元 [2] - 分析师上调第三季度EBITDA预期至3.28亿美元（原为2.05亿美元） [6] - 评级维持主要由于加拿大进口232条款关税风险和San Ciprián工厂扭亏为盈的挑战 [4] 股价表现 - 公司股价在财报发布后上涨4.17%，报29.75美元 [7]

市场基本面与行业周期 - 当前标普500指数接近历史高点，市场情绪和乐观情绪对投资组合表现的影响减弱，基本面驱动因素更为敏感和重要 [1] - 美国经济中工业和运输等周期性行业可能迎来牛市周期，这些行业通常作为经济和整体市场的风向标 [2] - 投资组合可通过跟踪联合航空、美铝和3M等股票获得上行潜力和稳定性，市场对年底降息的预期推动这些股票的预测走高 [3] 3M公司分析 - 3M股价在过去一个季度上涨22%，达到52周新高，投资者认为仍有上涨空间 [4] - 3M上季度每股收益(EPS)为1.88美元，超出华尔街预期的1.77美元，可能标志着盈利下行趋势的结束和新上行趋势的开始 [5][6] - 工业板块表现优于标普500指数，3M以19.9倍的市盈率交易，显著高于工业板块7.2倍的平均估值 [7] 美铝公司分析 - 美铝股价目前仅为52周高点的60%，市场可能已消化了金属行业的所有风险 [8] - 花旗分析师Alexander Hacking将美铝评级上调至买入，目标价42美元，意味着有47%的上涨潜力 [9][10] - 美铝Q2每股收益0.39美元，超出预期0.29美元，营收30.2亿美元，超出预期29.6亿美元，华尔街预计未来季度EPS将增长46%至0.57美元 [11] 联合航空公司分析 - 航空业同行开始报告更高的指引和更好的财务状况，表明行业周期可能触底反弹 [12] - 联合航空股价过去一个季度上涨33.4%，其中过去一个月上涨20%，Q2每股收益3.87美元，超出预期3.81美元 [13][14] - 分析师共识目标价为104.5美元，意味着还有18.1%的上涨空间，持续低油价可能带来下季度EPS惊喜 [15][16]

公司影响 - 美国铝业表示特朗普关税导致公司铝成本增加1.15亿美元 [1] 行业影响 - 关税政策对铝行业成本结构产生直接冲击 [1]

订阅服务 - Beyond the Wall Investing提供最新且高质量的华尔街买卖分析 订阅服务包含免费试用和10%特别折扣 [1] 分析师背景 - Daniel Sereda是家族办公室的首席投资分析师 投资范围涵盖跨洲和多样化资产类别 擅长从海量信息中筛选关键投资观点 [1] - 其运营的Beyond the Wall Investing投资小组提供与机构市场参与者分析优先级相同的信息 [1] 股票评级 - 2024年2月下旬对美铝公司(AA)股票给出"持有"评级 当时华尔街共识数据已被市场定价 [1]