报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 公司业绩稳健增长，海外市场加速扩展，并持续深化机器人和全球化布局，未来有望受益于人形机器人产业化与工业机器人国产替代 [1][2][4] - 尽管2025年归母净利润同比下滑，但预计2026年起将恢复稳健增长，公司因同时拥有行星、谐波、RV减速器等人形机器人核心零部件而具备稀缺性 [1][4][5] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入10.41亿元，同比增长6.61%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降13.57%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比下降20.27% [2] - 分业务收入： - 减速电机业务营收3.73亿元，同比增长8.14% [2] - 精密减速器业务营收2.52亿元，同比增长4.04% [2] - 智能执行单元业务营收3.92亿元，同比增长5.80% [2] - 配件业务营收0.08亿元，同比增长27.22% [2] - 分地区收入： - 国内收入9.48亿元，同比增长4.45% [2] - 海外收入0.93亿元，同比增长35.02%，主要得益于海外经销商网络的持续拓展 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年公司销售毛利率为26.10%，同比微增0.20个百分点 [3] - 减速电机毛利率为31.22%，同比提升2.67个百分点 [3] - 精密减速器毛利率为21.44%，同比下降1.82个百分点，主要因行业竞争加剧导致部分产品价格承压 [3] - 智能执行单元毛利率为25.08%，同比下降0.79个百分点 [3] - 配件毛利率为14.43%，同比提升4.64个百分点 [3] - 净利率与费用：2025年销售净利率为6.00%，同比下降1.41个百分点，主要因期间费用增加 [3] - 期间费用率为19.13%，同比上升1.25个百分点 [3] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.64%/7.79%/0.66%/6.05%，同比分别变化+0.50/+1.02/+0.22/-0.50个百分点；管理费用增长主要系工资及折旧摊销增加 [3] 成长驱动与业务布局 - 机器人赛道布局：公司深耕精密减速器行业，具备行星、谐波和RV减速器的生产能力，生产研发经验深厚，有望深度受益于人形机器人产业化加速和工业机器人国产替代带来的下游需求增长 [4] - 全球化拓展：海外业务增长强劲（2025年同比+35.02%），但目前海外收入占比仍低，未来通过加大海外渠道建设，有望持续提升海外收入占比，增强业务多元化和抗风险能力 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到部分业务毛利率承压，报告下调了公司盈利预测 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.76亿元、0.85亿元、0.94亿元（原2026-2027年预测值为0.99亿元和1.29亿元） [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.39元、0.43元、0.48元 [1] - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为11.64亿元、12.81亿元、13.99亿元，同比增长率分别为11.87%、9.98%、9.25% [1] - 估值水平：报告发布时，当前股价对应2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为193倍、173倍、156倍 [1][5] 关键财务数据与指标 - 市场数据：报告发布日收盘价72.88元，市净率（P/B）为11.92倍，总市值143.23亿元 [7] - 基础数据：每股净资产（LF）为6.12元，资产负债率（LF）为35.13%，总股本1.9652亿股 [8] - 预测财务指标： - 预计毛利率将保持相对稳定，2026-2028年分别为26.06%、26.02%、25.93% [11] - 预计归母净利率将逐步提升，2026-2028年分别为6.51%、6.61%、6.73% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将稳步增长，2026-2028年分别为6.06%、6.50%、6.91% [11]