报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年公司业绩承压，营收与利润同比下滑，但2026年公司将以“焕新”为核心主线，全面推进经营、资产、管理三大维度的系统焕新，计划实现营收5.3亿元（同比+5.3%）和净利润1.2亿元（同比+16.1%）[1][2] - 公司作为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位旅游产业链，已与国资强强联手打造溧阳全域旅游新标杆，预计在存量项目优化和新项目推进上将持续发力[3] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为5.4亿元、5.6亿元、6.2亿元，归母净利润分别为1.1亿元、1.3亿元、1.5亿元，对应市盈率（PE）分别为27倍、24倍、21倍[3][4] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 营收表现：2025年营收5.08亿元，同比下滑5.2%；2025年第四季度营收1.22亿元，同比下滑7.1%；2026年第一季度营收1.00亿元，同比下滑4.5%[1] - 利润表现：2025年归母净利润0.95亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下滑11.3%。2025年第四季度归母净利润0.12亿元，同比下滑37.3%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下滑52.2%。2026年第一季度归母净利润0.10亿元，同比下滑24.5%[1] - 业务拆分：2025年，景区/酒店/温泉/水世界/旅行社业务分别实现收入2.6亿元（同比-7.9%）、1.5亿元（同比-3.5%）、0.4亿元（同比-16.0%）、0.08亿元（同比+7.5%）、0.08亿元（同比-6.0%），除水世界外，其他主营业务营收均承压[1] 盈利能力与成本分析 - 毛利率承压：在收入下滑背景下，成本相对刚性，2025年毛利率同比下降2.1个百分点至50.3%，2026年第一季度毛利率同比下降3.9个百分点至37.6%[2] - 净利率下滑：2025年归母净利率同比下降0.8个百分点至18.8%，2026年第一季度归母净利率同比下降2.8个百分点至10.4%[2] - 少数股东损益影响：2025年归母净利率变动相对较小，部分原因是南山竹海旅游有限公司的35%少数股东损益占当期净利润的比重同比下降5.3个百分点至8.2%[2] 2026年发展战略与财务预测 - “焕新”核心主线：公司计划从三个维度推进系统焕新：1) 经营层面，从品牌、内容、渠道、产品四个层面推动焕新，构建全链路流量转化体系；2) 资产层面，高质量推进在建重点项目，加快轻资产输出，审慎开展重资产投资；3) 管理层面，以游客为中心，推动管理向“支撑型、效能型”转型[2] - 业绩目标：2026年全年计划实现营收5.3亿元，同比增长5.3%；实现净利润1.2亿元，同比增长16.1%[2] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为5.36亿元、5.64亿元、6.23亿元，增长率分别为5.5%、5.2%、10.5%。预计同期归母净利润分别为1.12亿元、1.28亿元、1.47亿元，增长率分别为17.4%、14.4%、14.6%[3][4][9] 估值与市场数据 - 股价与市值：截至2026年4月17日，收盘价为11.29元，总市值为30.50亿元[5] - 估值水平：基于2026年4月17日收盘价，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.2倍、23.8倍、20.8倍，市净率（P/B）分别为2.1倍、2.1倍、2.0倍[4][9] - 每股指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.47元、0.54元[4][9]