报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，但延续高分红政策，分红率达71.43% [1] - 部分订单执行延期影响收入，但公司计划在2026年建设大型试车台项目以提升产品试验和交付能力 [2] - 气体运营业务延续快速增长，压缩空气储能领域市场拓展成效显著，签单旺盛，未来收入增长可期 [3] - 考虑到下游冶金行业景气度低迷，报告下调了公司未来两年的盈利预测，但看好其在气体运营和压缩空气储能领域的增长潜力 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入94.21亿元，同比下降8.32%；实现归母净利润7.48亿元，同比下降28.19% [1] - 盈利能力：2025年毛利率为19.74%，同比下降2.77个百分点；净利率为8.98%，同比下降2.16个百分点 [1] - 未来预测：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为8.57亿元、9.85亿元、10.83亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.50元、0.57元、0.63元 [4] - 收入预测：预计2026年至2028年营业收入分别为105.38亿元、118.21亿元、131.71亿元，增长率分别为11.85%、12.17%、11.42% [5] 业务分项分析 - 分行业收入与毛利： - 冶金行业：营收43.22亿元，同比增长5.5%，毛利率16.28%，同比下降5.34个百分点 [2] - 石化行业：营收36.53亿元，同比下降9%，毛利率22.53%，同比下降0.35个百分点 [2] - 能源行业：营收9.70亿元，同比下降23.87%，毛利率25.25%，同比上升3.94个百分点 [2] - 电力行业：营收2.89亿元，同比增长0.85%，毛利率10.47%，同比上升0.35个百分点 [2] - 分产品收入与毛利： - 能源转换设备：营收30.66亿元，同比下降31.82%，毛利率25.56%，同比下降4.16个百分点 [2] - 工业服务：营收16.93亿元，同比下降5.57%，毛利率26.46%，同比上升7.64个百分点 [2] - 能源基础设施运营：营收46.46亿元，同比增长17.26%，毛利率13.31%，同比下降2.4个百分点 [2] 增长动力与未来规划 - 气体运营业务：子公司秦风气体2025年营业收入实现两位数增长，创历史新高 [3] - 气体运营规模：截至2025年，公司已拥有合同供气量171.36万 Nm³/h，同比增长3.63%；已运营合同供气量100.66万 Nm³/h，同比增长5.23% [3] - 压缩空气储能：市场拓展成效显著，签订了全球装机容量与储能规模最大的3x350MW压缩空气储能项目，以及国内单体规模和流量最大的350MW压缩空气储能电站配套机组项目 [3] - 资本开支计划：2026年公司资产投资项目拟投资金额为4.1亿元，其中包括拟建设大型试车台位项目，以提升大功率机组试车水平和大型产品产能 [2] 估值与市场数据 - 估值指标：基于2026年4月20日股价，对应2025年市盈率（P/E）为21倍，预计2026年、2027年、2028年市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [5] - 市净率（P/B）：2025年为1.8倍，预计2026年至2028年分别为1.7倍、1.6倍、1.4倍 [5] - 股息率：2025年为1.6%，预计2026年至2028年分别为1.8%、2.1%、2.3% [12] - 市场数据：总股本17.23亿股，总市值158.56亿元，一年股价区间为7.85元至12.55元 [6]