投资评级 - 报告给予小商品城“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司作为全球小商品贸易核心龙头，主业基本盘韧性充足，全球数贸中心开业、跨境支付（义支付）规模高增、AI商贸大模型商业化落地以及进口贸易业务扩容，为公司打开长期成长新空间 [5] - 预计2026年至2028年公司归母净利润分别为55.0亿元、65.73亿元、73.66亿元，当前股价对应市盈率（PE）估值为12.3倍、10.3倍、9.2倍 [5] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%，归母净利润42.04亿元，同比增长36.76%，扣非归母净利润38.93亿元，同比增长30.50% [1] - 单季度看，2025年第四季度营收68.66亿元，同比增长33.99%，归母净利润7.46亿元，同比增长0.19%，扣非归母净利润5.01亿元，同比下降28.44% [1] - 公司拟每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发现金27.42亿元 [1] 分业务表现 - 传统市场经营业务：实现营收52.55亿元，同比增长14.78%，毛利率高达82.93%，是公司业绩的压舱石 [2] - 全球数贸中心配套销售：2025年10月开业，贡献新增销售收入19.50亿元，成为业绩核心增量 [2] - 贸易服务业务（以Chinagoods平台为代表）：实现营收15.28亿元，同比增长106.83%，毛利率高达82.71% [2] - 自营贸易板块：实现营收99.86亿元，同比增长11.08% [2] 数字化转型与AI赋能 - 全球数贸中心：作为第六代市场标杆，截至年底省外经营主体占比超40%，商二代、创二代占比达52%，拥有自主品牌或IP产品的商户占比57% [2] - 商贸AI大模型：与阿里云等合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，截至年底大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，服务市场商户超3.4万家 [2] - Chinagoods平台：累计注册采购商超550万人 [2] - 义支付（YiwuPay）：全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%，并获批开展市场采购贸易收结汇服务 [2] 实体市场与品牌出海 - 线下实体市场2025年日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，创近10年新高 [2] - “品牌出海”战略加速推进，截至年底已在全球36个国家和地区布局78个出海项目，带动义乌市场年出口130亿元以上 [2] 盈利能力与投入 - 2025年整体毛利率达31.4%，同比基本持平 [3] - 受全球数贸中心写字楼交付结转影响，低毛利配套销售业务放量拉低了2025年第四季度盈利水平，叠加项目开业推广费用增加，短期对季度盈利形成压制 [3] - 公司加速全域数智化布局，研发及数字化相关投入大幅增长，为长期全球贸易综合服务能力升级奠定基础 [3] 财务预测 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为246.65亿元、289.18亿元、318.98亿元，同比增长率分别为23.8%、17.2%、10.3% [4] - 预测公司2026年至2028年归属母公司净利润分别为55.00亿元、65.73亿元、73.66亿元，同比增长率分别为30.8%、19.5%、12.1% [4] - 预测公司2026年至2028年毛利率分别为33.2%、34.5%、34.5%，净资产收益率（ROE）分别为22.1%、24.2%、24.8% [4] - 预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.00元、1.20元、1.34元 [4]