报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] - 目标价：未提供（报告显示为“——元”）[1] - 当前价：29.58元[1] 核心观点与业绩摘要 - 核心观点：公司新能源主业快速放量，并通过在非道路车辆、低空经济、关节模组、电摩等多领域发展，打开了新的成长空间，维持“买入”评级[1][7] - 2025年业绩：实现营业收入3874.36百万元（38.7亿元），同比增长59.45%；实现归属母公司净利润185.76百万元（1.9亿元），同比增长161.62%[2][7] - 2025年第四季度：实现营收1520百万元（15.2亿元），同比增长84.4%；实现归母净利润40百万元（0.4亿元），同比增长85.6%[7] - 2026年第一季度：实现营收1090百万元（10.9亿元），同比增长99.2%；实现归母净利润60百万元（0.6亿元），同比增长430.8%[7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为4919.79、5944.99、7110.50百万元，增长率分别为26.98%、20.84%、19.60%[2][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为244.76、321.35、412.34百万元，增长率分别为31.76%、31.30%、28.31%[2][7] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.80、1.05、1.35元[2] - 估值指标：基于2025年业绩，当前PE为49倍；预测2026-2028年PE分别为37、28、22倍[2][9] 业务运营与产品分析 - 出货量与产品结构：2025年公司产品总出货量超216万套，总成类产品（驱动+电源系统）销售收入占比从76%提升至86%[7] - 电源总成：实现营收17.8亿元，同比增长44.1%；毛利率14.0%，同比下降1.4个百分点；出货124.6万台，同比增长42.9%[7] - 电驱总成：实现营收15.7亿元，同比增长155.7%；毛利率14.3%，同比提升10.9个百分点；出货23.6万台，同比增长144.1%[7] - 产能建设：珠海智能工厂（三期）已建成并正式投产，实现数字化、智能化、自动化深度融合，可覆盖B级、C级车型动力系统配套需求，项目完全投产后公司年产值可达百亿元规模[7][8] - 研发投入：2025年研发费用为2.8亿元，同比增长45.0%[7] 盈利能力与费用 - 盈利能力：2025年综合毛利率为15.9%，同比提升1.0个百分点；净利率为4.8%，同比提升1.9个百分点[7] - 费用控制：2025年期间费用率为11.9%，同比下降1.2个百分点[7] 多元化业务布局与市场拓展 - 新能源车领域：乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量均位居国内Tier1供应商前列；商用车已搭建轻卡驱动总成技术平台，覆盖VAN类、微卡、轻卡等市场[7] - 非道路车辆领域：与杭叉、徐工、三一、柳工、韩国现代、德国凯傲等国内外客户达成合作[7] - 无人物流车领域：以“集成芯”平台适配L4级智驾需求，已获新石器、九识、上海易咖等项目定点[7] - 低空经济领域：已获得亿航智能、VOLOCOPTER、高域、亿维特等国内外头部企业多个项目定点[7] - 关节模组领域：产品可应用于新能源汽车、机器人等，采用氮化镓器件，研发顺利推进[7] - 电摩领域：与九号、比亚迪、雅迪等客户深度合作，构建“整车+核心零部件”协同模式，快速切入东南亚市场[7] 分业务预测与假设 - 新能源领域：预计2026-2028年收入分别同比增长25.0%、17.0%、15.0%，毛利率稳定在15.0%[8] - 中低速领域：预计2026-2028年收入分别同比增长10.0%、10.0%、10.0%，毛利率稳定在28.0%[8] - 场地车及其他领域：预计2026-2028年收入分别同比增长60.30%、65.60%、56.96%，毛利率预计从32.32%逐步降至26.37%[8] - 行业背景假设：中汽协预测2026年新能源汽车销量有望达1900万辆，同比增长15.2%[8] 财务指标与比率 - 净资产收益率（ROE）：2025年为6.10%，预计2026-2028年将提升至7.52%、9.11%、10.64%[2][9] - 资产负债率：2025年为59.34%，预计2026-2028年将小幅上升至59.78%、61.60%、63.19%[9] - 总资产周转率：2025年为0.61，预计2026-2028年将逐步提升至0.63、0.69、0.72[9]