投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 迪威尔2025年归母净利润同比增长39%符合预期，公司通过调整接单战略聚焦高毛利率业务，盈利能力持续提升 [1][2] - 公司未来成长由多向模锻技术、深海业务及燃气轮机零部件三大动力驱动，成长动能充足 [1][4] - 基于战略调整及新业务布局，预计2026-2028年归母净利润将持续高速增长，增速分别为51.19%、44.75%和35.65% [1][5] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入12.07亿元（同比增长7.43%），归母净利润1.19亿元（同比增长39.43%）[1][2] - 第四季度业绩：单Q4实现营业总收入3.3亿元（同比增长2%），归母净利润0.3亿元（同比增长36%）[2] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为15.07亿元、18.91亿元、23.67亿元，对应同比增长24.79%、25.48%、25.18% [1] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.80亿元、2.61亿元、3.54亿元，对应同比增长51.19%、44.75%、35.65% [1][5] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为43.47倍、30.03倍、22.14倍 [1][5] 业务分析 - 收入结构优化：2025年国内营收3.8亿元（同比下降3%），海外营收8.0亿元（同比增长14%），高毛利率的海外业务占比提升 [2] - 产品收入分布：油气生产专用件营收9.3亿元（同比增长12%），井口专用件0.4亿元（同比下降9%），非常规油气开采专用件1.7亿元（同比下降11%）[2] - 战略调整：公司主动调整接单战略，聚焦高毛利率深海业务，谨慎承接价格竞争激烈的陆上油气订单，导致Q4收入增速略有下滑 [2] 盈利能力分析 - 毛利率提升：2025年销售毛利率为22.1%，同比提升3.3个百分点 [3] - 净利率提升：2025年销售净利率为9.9%，同比提升2.3个百分点 [3] - 分区域毛利率：国内业务毛利率12.2%（同比+1.3pct），海外业务毛利率27.8%（同比+3.5pct）[3] - 分产品毛利率：油气生产/井口装置/非常规油气毛利率分别为26.1%（+4.8pct）、13.3%（-4.6pct）、7.3%（-4.9pct）[3] - 费用率：2025年期间费用率11.2%（同比+1.7pct），其中财务费用率增长1.1个百分点主要受汇兑损失影响（约944万元）[3] 成长驱动与未来布局 - 多向模锻技术：募投项目“油气装备关键零部件精密制造项目”已完成标准件试制，获得核心客户新产线认证及试样初审通过，并已获订单 [4] - 350MN多向模锻液压机：该设备可为客户降本并提高产品性能，增强公司在油气装备锻件领域竞争力，并有助于向汽车、特殊行业等下游拓展 [4] - 深海业务布局：拟发行可转债募资，其中3亿元投向深海承压零部件项目，达产后年产能约1.8万件，预计年产值5.2亿元 [4] - 燃气轮机业务布局：拟发行可转债募资，其中6亿元投向工业燃气轮机零部件项目，达产后年产能约1万件，预计年产值8.4亿元 [4] - 客户基础：公司与德希尼布、斯伦贝谢、贝克休斯等油服龙头保持长期合作 [4]