投资评级与目标价 - 报告对北方华创维持“买入”投资评级 [7] - 报告给予北方华创目标价为518.34元人民币，对应53倍2026年预测市盈率 [5][7] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，尽管短期利润承压，但公司平台化优势不改，中长期成长逻辑清晰，看好其内生及外延发展 [1] - 2025年公司实现营收393.53亿元，同比增长30.85%，符合预期；归母净利润55.22亿元，同比微降1.77%，低于预期 [1][2] - 2025年第四季度业绩压力显著，营收120.52亿元（同比增长26.29%，环比增长7.99%），归母净利润仅3.92亿元（同比大幅下降66.06%，环比大幅下降79.63%） [1] - 2025年利润承压主要源于：研发费用同比大幅增长46.96%至54.35亿元；股权激励费用同比增加2.74亿元；新产品验证及零部件迭代导致毛利率下降 [1][2] 分业务表现与核心竞争力 - 电子工艺装备业务是核心增长引擎，2025年营收367.31亿元，同比增长32.57% [2] - 集成电路设备表现尤为突出，营收同比增长超过50% [1][2] - 刻蚀设备和薄膜沉积设备收入均超过100亿元，成为重要支柱 [1][3] - 公司产品线布局广泛且深入，在刻蚀（ICP、CCP等）、薄膜沉积（PVD、CVD、ALD等）、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影、键合等多个领域均有布局和突破 [3][4] - 通过外延并购（如芯源微、成都国泰真空）进一步完善了产品矩阵，切入涂胶显影和高端光学镀膜等新领域 [3][4] 财务预测与估值 - 报告上调了2026-2027年收入预测，分别至497.91亿元和609.89亿元 [5] - 因考虑股权激励费用，报告下调了2026-2027年归母净利润预测，分别至70.89亿元和100.51亿元 [5] - 基于盈利预测，2026-2027年每股收益（EPS）分别为9.78元和13.87元 [10] - 报告采用可比公司估值法，选取的A股半导体设备公司2026年预测市盈率平均约为53倍，以此作为估值基础 [5][15] 行业前景与公司展望 - 行业层面，SEMI预计2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将持续增长，中国大陆市场继续引领全球 [4] - 展望2026年，国内先进制程与存储扩产有望加速，作为行业龙头将持续受益 [1][4] - 公司新产品如离子注入、电镀、键合等高端设备顺利落地，并于2026年3月发布了12英寸混合键合设备，技术实力持续提升 [4]