报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持） [2] - 目标价：29.25元 [2] 核心观点 - 2025年全年经营承压，但第四季度环比显著改善，实现扭亏为盈 [2][7] - 2026年公司主业修复趋势有望延续，但利润端可能受到牛肉涨价影响 [7] - 海外业务（尼泊尔牛肉加工基地）是未来重要看点，有望通过零关税政策大幅节省成本，提升盈利弹性 [7] 2025年财务表现总结 - 全年业绩：2025年实现营业收入32.38亿元，同比下降3.70%；归母净利润2.36亿元，同比大幅下降31.84% [2] - 季度改善：2025年第四季度（25Q4）实现营业收入7.25亿元，同比增长7.12%；归母净利润0.42亿元，上年同期为亏损249万元，实现扭亏为盈 [2] - 盈利能力：2025年全年毛利率为22.56%，同比微降0.37个百分点；归母净利率为7.29%，同比下降3.01个百分点。25Q4毛利率为22.67%，同比大幅提升12.81个百分点，归母净利率为5.80% [7] 分业务与地区分析 - 分产品：全年鲜货制品收入同比下降7.92%。其中，夫妻肺片收入同比下降14.12%，整禽类收入同比下降12.22%，香辣休闲产品收入同比增长8.28%。25Q4，香辣休闲产品收入同比大幅增长27.93% [7] - 分地区：全年华南地区收入同比增长26.38%，西南地区同比增长0.76%，其他主要地区如华东、华中、华北等均同比下降。境外实现营收约1500万元，同比大幅增长121.7% [7] - 分渠道：全年经销渠道收入同比下降9.6%，直营渠道收入同比大幅增长68.5% [7] 费用与成本分析 - 费用率上升：2025年销售费用率为6.52%，同比上升1.28个百分点，主要因人员工资和折旧费用增加；管理费用率为5.77%，同比上升0.53个百分点 [7] - 成本控制潜力：公司在尼泊尔建设牛肉加工基地，未来若通过该基地进口牛肉制品，可享受对华零关税政策，相较于从南美、澳大利亚等地进口有望大幅节省关税成本 [7] 未来业绩预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为34.64亿元、36.92亿元、39.35亿元，同比增速分别为7.0%、6.6%、6.6% [2] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.69亿元、3.17亿元、3.48亿元，同比增速分别为14.1%、17.7%、9.8% [2] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.77元、0.84元 [2][7] - 估值水平：基于2026年预测，对应市盈率（PE）为40倍，市净率（PB）为4.8倍 [2]