投资评级 - 报告对361度维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2026年第一季度开局良好，延续了2025年年报的亮丽表现，主品牌及童装线下零售均实现同比增长约10%，电商同比增长中双位数，经营质量指标保持稳定 [1] - 公司作为高性价比大众运动龙头，增速领跑行业，其重点推进的“超品店”渠道创新拓展迅速，后续发展值得期待 [4] - 结合公司的成长性、当前估值水位以及分红吸引力，报告维持对其的“买入”评级 [4] 2026年第一季度经营表现 - 主品牌线下零售流水同比增长约10% [1] - 童装线下零售流水同比增长约10% [1] - 电商业务流水同比增长中双位数 [1] - 线下渠道折扣率稳定在7折左右 [1] - 线上渠道折扣保持在4.0-4.5折 [1] - 库销比保持在4.5-5.0之间，基本稳定 [1] - 截至第一季度末，超品店数量达到142家，预计2026年全年将新增100家，推进符合预期 [1] 2025年全年财务与业务回顾 - 全年收入同比增长11%至111.458亿元 [2] - 归母净利润同比增长13.95%至13.089亿元 [2] - 经营性现金流达8.1亿元，同比大幅增长1067% [2] - 派息比例保持在45% [2] - 成人装业务收入占集团总收入的72.2%，其中鞋类收入46.3亿元（同比增长8.0%），服装收入34.2亿元（同比增长10.7%），毛利率均有所提升 [2] - 成人装在中国内地共有5394个销售网点，单店平均面积提升至165平方米 [2] - 童装业务收入占集团总收入的22.7%，其中鞋类销售14.1亿元（同比增长28.5%），服装销售11.2亿元（同比下降7.5%） [3] - 童装销售网点达2364家，平均面积提升至124平方米 [3] - 电商业务收入同比增长25.9%至32.9亿元，占集团收入比重达29.5% [3] - 海外（国际）业务零售流水同比增长125.4%，销售网点达1253个 [3] 渠道与业务发展 - 超品店作为渠道创新代表，在2025年底门店数量达到127家（其中105家为成人装门店，21家为童装门店） [2][3] - 电商业务已全面接入美团、淘宝、京东等即时零售平台，覆盖超160个城市的千家门店 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为121.576亿元、131.328亿元、140.920亿元，同比增长9.08%、8.02%、7.30% [4] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为14.532亿元、16.043亿元、17.483亿元，同比增长11.03%、10.40%、8.98% [4] - 预计2026/2027/2028年每股收益分别为0.70元、0.78元、0.85元 [4] - 对应预测市盈率分别为8.7倍、7.8倍、7.2倍 [4] - 公司将继续围绕大众跑步、篮球、综训、滑板、网球、骑行等领域推动产品创新及营销 [4]