投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [5] - 核心观点：维生素和蛋氨酸价格已见底回升，预计将驱动公司业绩显著增长，同时新材料业务奠定未来成长空间，公司兼具产品涨价弹性与长期成长性 [5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月20日，公司收盘价为34.30元，总市值为105,418.36百万元，流通市值为104,164.36百万元 [3] - 公司总股本为3,073.42百万股，资产负债率为27.73%，每股净资产为10.67元/股 [3] 历史业绩与近期经营分析 - 2025年公司实现营业收入222.5亿元，同比增长3%，归母净利润67.6亿元，同比增长15.3% [7] - 2025年第四季度实现收入56.1亿元，同比降低3.75%，归母净利润14.43亿元，同比降低23.18%，若剔除Q4计提的1.76亿元资产减值损失影响，业绩好于预期 [7] - 2025年业绩创新高，主要驱动力来自蛋氨酸和香料业务，其中山东新和成氨基酸有限公司净利润达29.7亿元（同比增长31.1%），山东新和成药业有限公司净利润达14.8亿元（同比增长8.9%） [7] - 2025年营养品板块毛利率提升4.59个百分点至47.8%，主要受蛋氨酸业务带动，氨基酸公司净利率达38.82%，较2024年提高3.85个百分点 [7] 产品价格动态与行业供给 - 2025年维生素A（VA）、维生素E（VE）、蛋氨酸均价分别为76.57元/千克、86.8元/千克、21.3元/千克，同比变化-42.6%、-14%、+1.4%，维生素价格跌至历史底部 [7] - 受中东局势影响，化工原料供应不稳定，海外维生素及蛋氨酸企业供给受损（如赢创新加坡工厂宣布不可抗力），导致产品价格自2026年初大幅上涨 [7] - 2026年第一季度，VA/VE/蛋氨酸均价分别为69.5/65.1/24.6元/千克，同比变化-38%/-51.9%/+17.7% [7] - 截至2026年4月17日，VA/VE/蛋氨酸市场价分别涨至116.5/116.5/52元/千克，较年初涨幅分别高达86.4%/110%/195.5% [7] 新材料业务发展 - 公司聚焦特种工程塑料，进口替代空间广阔，2025年新材料业务收入同比增长26.2%，毛利率为29.5%，同比增加7.6个百分点 [7] - 今明两年公司己二腈等项目预计陆续投产，新材料业务增长有望加速 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为275.63亿元、293.10亿元、330.68亿元，同比增长率分别为23.87%、6.34%、12.82% [6] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为113.06亿元、116.67亿元、128.81亿元，同比增长率分别为67.14%、3.19%、10.41% [6] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.68元、3.80元、4.19元 [6] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）估值分别为9.32倍、9.04倍、8.18倍 [6] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为28.97%、25.67%、24.52% [6]