投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [5] 核心观点 - 报告核心观点为：开立医疗四季度业绩改善明显，应持续关注其净利率修复 [5] - 基于公司在影像领域领先位置，以及内窥镜业务持续高速增长，维持“买入”评级 [7] 公司基本数据与财务表现 - 股价与市值：截至2026年04月17日，公司收盘价为28.19元，总市值为12,198.16百万元，流通市值为7,554.67百万元 [3] - 财务指标：资产负债率为25.96%，每股净资产为7.54元/股 [3] - 2025年业绩概览：2025年全年实现营业收入23.09亿元，同比增长14.65% 实现归母净利润1.97亿元，同比增长38.54% 实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长63.41% [7] - 2025年第四季度业绩：2025Q4实现营业收入8.50亿元，同比增长38.00% 实现归母净利润1.64亿元，同比增长390.16% 实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长545.72% [7] 分业务板块分析 - 彩超业务：2025年收入为12.37亿元，同比增长4.52% 公司已构建完整产品矩阵，高端P80/S80系列于2025年全面升级，集成高清4D、弹性、造影等高端功能 [7] - 内窥镜业务：2025年收入为10.14亿元，同比增长27.42% HD-650系列实现批量稳定上市，在业内首次推出超分辨成像功能 [7] - 市场区域分布：2025年国内市场营收11.69亿元，同比增长12.04% 国际市场营收11.40亿元，同比增长17.46%，国内外发展较为均衡 [7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年公司整体毛利率为61.99%，同比下降1.79个百分点 其中，彩超业务毛利率为56.36%，同比下降5.46个百分点 内窥镜业务毛利率为68.56%，同比上升1.98个百分点 [7] - 费用率：2025年销售费用率为29.26%，同比上升0.81个百分点 管理费用率为6.33%，同比下降0.48个百分点 研发费用率为21.47%，同比下降2.01个百分点 [7] - 净利率：2025年销售净利率小幅提升至8.54%，同比上升1.47个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为26.78亿元、30.47亿元、34.63亿元，同比增速分别为16.00%、13.77%、13.65% [6][7] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.63亿元、4.89亿元、6.10亿元，同比增速分别为83.90%、34.74%、24.73% [6][7] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.13元、1.41元 [6] - 估值倍数：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为34倍、25倍、20倍 [7] 根据盈利预测表格，对应P/E分别为33.62倍、24.95倍、20.01倍 [6] - 其他财务比率预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.21%、12.40%、13.77% [6] 预计毛利率将逐步提升至63.69%、65.36%、65.53% [8] 预计净利率将显著提升至13.55%、16.04%、17.61% [8]