报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 公司2025年经营思路逐渐理顺，渠道端完成调整，经营基本面已进入改善区间 [8] - 通过内生外延并举，未来在复合调味料、餐饮渠道等新增长点的驱动下，收入将重回增长 [8] - 当前渠道库存已恢复至良性水平，产品价格问题基本得到修正，经销商信心得到修复 [8] - 股价变化的催化剂是收入增长提速 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入42.0亿元，同比下降23.9%；归母净利润5.37亿元，同比下降39.86% [6][8] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入13.2亿元，同比增长19.88%；归母净利润2.63亿元，同比增长45.11%；毛利率为42.42%，同比提升3.69个百分点 [6][8] - 盈利预测：略上调26-27年盈利预测，新增28年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为6.72亿元、7.94亿元、9.41亿元，同比增长率分别为25.1%、18.1%和18.6% [6][8] - 估值：当前股价对应2026-2028年市盈率(PE)分别为25倍、21倍、18倍 [6][8] - 分红：2025年分红方案为每10股派4.5元（含税），分红金额3.45亿元，分红率64.2% [8] 分产品表现 - 2025年收入：酱油收入24.97亿元，同比下降16.26%；鸡精鸡粉收入5.38亿元，同比下降20.29%；食用油收入2.89亿元，同比下降48.99%；其他产品收入6.02亿元，同比下降4.66% [8] - 2026年第一季度收入：酱油收入7.33亿元，同比增长13.10%；鸡精鸡粉收入1.63亿元，同比增长25.77%；食用油收入1.08亿元，同比增长112.99%；核心品类酱油已恢复两位数增长 [8] 分渠道表现 - 2025年渠道收入：分销收入36.96亿元，同比下降22%；直销收入2.97亿元，同比增长19.6% [8] - 2026年第一季度渠道收入：分销收入11.29亿元，同比增长16.31%；直销收入0.52亿元，同比下降6.57% [8] - 经销商网络：2025年净增经销商270个，总数达到2824个；区县开发率达到76.55%，地级市开发率达到94.16% [8] 子公司表现 - 美味鲜子公司2025年：实现营业收入41.3亿元，同比下降18.33% [8] - 美味鲜子公司2026年第一季度：实现营业收入12.4亿元，同比增长14.60% [8]