报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度收入与利润均实现同比增长，收入稳健，盈利能力因费用率优化而显著改善 [1][6] - 合并2025年第四季度与2026年第一季度看，公司收入同比增长3.0%，利润同比增长22.7% [1][6] - 2026年，香菇酱业务预计保持稳健，葱油酱虽遇增长阻力但未达天花板，公司正通过线上线下渠道结合及新品推广寻求增长 [1][6] - 预计公司2026-2027年每股收益（EPS）分别为1.38元、1.47元，对应2026年市盈率（PE）为21倍 [1][6] 财务表现与业绩分析 - 2026年第一季度业绩：实现营收2.96亿元，同比增长6.78%；归母净利润5,371.14万元，同比增长10.93%；扣非归母净利润5,244.10万元，同比增长10.85% [6] - 盈利能力指标：2026年第一季度毛利率为44.5%，同比下降1.4个百分点；销售费用率为15.1%，同比下降3.5个百分点；管理费用率为5.1%，同比上升0.6个百分点；归母净利率为18.2%，同比上升0.7个百分点 [6] - 现金流与合同负债：2026年第一季度现金回款3.27亿元，同比增长6.98%；经营性现金流净额0.48亿元，同比下降27.66%；合同负债0.34亿元，同比增长17.72% [6] - 历史财务数据：2025年营业总收入为10.82亿元，同比下降1%；归母净利润为1.92亿元，同比增长9% [7][12] - 财务预测：预计2026年营业总收入为11.27亿元，同比增长4%；归母净利润为2.02亿元，同比增长5% [7][12] 业务发展与战略展望 - 核心业务：线下渠道以香菇酱为基本盘，并对葱油酱、蒜蓉酱、牛肉酱等品类设立额外奖励机制以寻求增长 [6] - 产品延伸：公司围绕“香菇+”战略向基础调味品赛道延伸，已推出标注西峡香菇添加量的“香菇鲜生抽”并试产上市 [6] - 新品培育：仲景西洋参系列处于常态化推广阶段，依靠标准化与便捷化优势获得市场反馈，正继续探索推广模式 [6] - 成本与费用管理：公司将继续通过精益生产降本增效，并通过精益管理减少销售低效费用投入以提高盈利水平 [6] 估值与市场数据 - 股价与市值：当前股价为29.12元；总股本1.46亿股；总市值43亿元（4.3十亿元） [2] - 估值比率：基于预测，2026年市盈率（PE）为21.0倍，市净率（PB）为2.3倍 [7][13] - 股东结构：河南省宛西控股股份有限公司为主要股东，持股比例为37.36% [2] - 近期股价表现：过去1个月绝对表现+8%，相对表现+3%；过去12个月绝对表现-5%，相对表现-31% [4]