投资评级 - 报告对中国建筑维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩阶段性承压，主要受地产及基建需求景气度压力影响，但预计需求压力影响偏阶段性，公司作为行业龙头重视经营质量及股东回报，维持分红额小幅增长 [1][7] - 报告预计公司2026-2028年收入将恢复增长，分别同比增长1.1%、4.1%、5.2%至2.10万亿元、2.19万亿元、2.31万亿元，归母净利润分别同比增长4.9%、6.6%、8.2%至410亿元、437亿元、473亿元 [2][7] - 基于2026年4月20日收盘价4.88元，对应2026-2028年预测市盈率分别为5倍、5倍、4倍，市净率分别为0.4倍、0.4倍、0.3倍 [2][7][8] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入2.08万亿元，同比下降4.8%，归母净利润391亿元，同比下降15.4%，扣非归母净利润319亿元，同比下降23% [2][7] - 2025年第四季度收入5239亿元，同比下降7%，归母净利润9亿元，同比下降86%，扣非归母净利润亏损32亿元，同比转亏 [7] - 2025年全年公司拟现金分红112.3亿元，同比增长0.1%，分红比例同比提升4.5个百分点至28.7%，以2026年4月20日收盘价计算股息率为5.6% [7] 分业务与分区域表现 - 分业务收入：2025年房建/基建/地产/勘察设计业务收入分别为1.23万亿元/5432亿元/2844亿元/102亿元，同比分别下降7%、1%、7%、6% [7] - 分区域收入：2025年境内收入1.94万亿元，同比下降6%，境外收入1416亿元，同比增长19%，境外表现优于国内 [7] - 新签合同：2025年房建/基建/勘察设计新签合同额分别为2.67万亿元/1.47万亿元/128亿元，同比分别增长1%、4%、下降10%，建筑业新签合同额与同期收入比例为232%，在手订单对收入保障较好 [7] - 地产业务：2025年销售额/销售面积分别为3948亿元/1509万平方米，同比分别下降6%、增长3% [7] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年综合毛利率为9.9%，同比持平，第四季度毛利率为13.4%，同比提升0.6个百分点 [7] - 分业务毛利率：2025年房建/基建/地产/勘察设计业务毛利率分别为8.4%/9.9%/14.4%/18.0%，同比分别变化+1.0/-0.1/-2.9/-3.0个百分点 [7] - 净利率：2025年归母净利率为1.9%，同比下降0.2个百分点，第四季度归母净利率为0.2%，同比下降1.0个百分点 [7] - 减值损失：2025年减值损失额同比增加29%至259亿元，占收入比例同比提升0.3个百分点至1.2% [7] 财务状况与现金流 - 资产负债表：2025年末资产负债率为76.9%，同比上升1.1个百分点 [7] - 营运效率：2025年“两金”周转天数为315天，同比增加53天 [7] - 现金流：2025年经营活动净现金流为205亿元，同比增加48亿元，投资活动净现金流为-322亿元，同比减少296亿元 [7] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为2.10万亿元、2.19万亿元、2.31万亿元 [2][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为410亿元、437亿元、473亿元 [2][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.99元、1.06元、1.14元 [2][8] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年毛利率稳定在9.9%-10.0%，归母净利率从1.9%逐步提升至2.1%，净资产收益率在7.86%-8.04%之间 [8]