投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，营收与净利润实现双位数增长，新行业收入延续高增，但毛利率因业务结构变化而承压 [1] - 公司为电网MRO（维护、维修、运行）龙头，通过布局新赛道和具身智能业务，打开了远期成长空间 [3] - 费用投入的有效收缩对冲了毛利率下行压力，使得盈利能力保持相对稳健 [2] 财务表现与业绩分析 - 2025全年业绩：实现营业收入45.6亿元，同比增长26.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长16.4%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长15.1%。拟每股派发0.31元（含税），对应公告日股息率1.1% [1] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入18.7亿元，同比增长15.4%；归母净利润1.3亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润1.3亿元，与上年同期持平 [1] - 收入结构分析： - 分行业：电力输配行业收入16.2亿元，同比下降13.3%；其他行业收入29.4亿元，同比大幅增长69.1%。其中，油气、发电、交通、核工业、应急等五大战略行业实现收入15.6亿元，同比增长42.6%；新质行业板块实现收入9.8亿元，同比激增119.7% [1] - 分销售模式：经销产品收入32.3亿元，同比增长27.2%；自主产品收入8.0亿元，同比增长19.1%；服务收入5.3亿元，同比增长34.7% [1] - 盈利能力分析： - 2025年综合毛利率为24.2%，同比下降5.5个百分点，主要受低毛利率新领域收入高增拖累 [1][2] - 2025年期间费用率15.2%，同比下降4.2个百分点。其中销售费用率7.9%（-2.3 pps）、管理费用率6.0%（-1.5 pps）、财务费用率-0.3%（-0.2 pps）、研发费用率1.7%（-0.2 pps）[2] - 2025年销售净利率为6.1%，同比下降0.5个百分点 [2] 业务进展与战略布局 - 具身智能布局：公司于2025年整合无人机、特种机器人等相关业务，成立子公司“奇点感知”布局具身智能领域，当年实现收入0.3亿元 [3] - 市场推广进展：奇点感知在四足机器人等产品上取得显著进展，2025年外出演示及参展超百场次，已应用于电网、政府、管网、核电、应急等多个重点行业 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到新领域毛利率仍较低，报告略下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [3] - 2026年归母净利润预测：2.92亿元（较上次预测下调8%） - 2027年归母净利润预测：3.34亿元（较上次预测下调7%） - 2028年归母净利润预测：3.95亿元 [3] - 关键预测数据（基于盈利预测与估值简表）[4]： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为60.54亿元、75.33亿元、91.74亿元，同比增长率分别为32.75%、24.42%、21.79% - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为2.92亿元、3.34亿元、3.95亿元，同比增长率分别为12.50%、14.30%、18.42% - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为0.71元、0.82元、0.97元 - 估值指标（基于2026年4月20日股价）[4]： - 市盈率（P/E）：2025年实际为46倍，预计2026E/2027E/2028E分别为41倍、36倍、30倍 - 市净率（P/B）：2025年实际为6.6倍，预计2026E/2027E/2028E分别为6.0倍、5.6倍、5.2倍 其他财务数据与指标 - 市场数据：公司总股本4.09亿股，总市值118.97亿元（截至报告时点）[5] - 收益表现：近1个月、3个月、1年的绝对收益分别为35.23%、55.90%、118.20% [7] - 盈利能力趋势：预测毛利率将从2025年的24.2%逐步降至2028E的20.6%；但净资产收益率（ROE）预计从2025年的14.37%提升至2028E的17.19% [10] - 偿债能力：资产负债率从2024年的47%上升至2025年的54%，并预计将持续温和上升 [10]