投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品给予“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告维持公司目标价为35.6元，对应2026年28倍市盈率 [2][8] - 核心投资建议是把握2026年新店加速主线，认为公司中长期有望“再造一个巴比” [8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入3.8亿元，同比增长2.8% [2] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润0.47亿元，同比增长26.9% [2] - 2026年第一季度，公司实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长6.4% [2] - 第一季度毛利率为27.9%，同比提升2.4个百分点，主要受益于猪肉原料成本下降 [8] - 第一季度扣非净利润率为10.9%，同比提升0.4个百分点 [8] 业务分渠道与分区域情况 - 分渠道看，第一季度特许加盟渠道实现营收2.7亿元，同比增长4.5%；团餐渠道实现营收0.9亿元，同比下降3.4% [8] - 截至第一季度末，门店总数为5890家，较上季度末减少19家 [8] - 分区域看，第一季度末华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4185/741/784/170家 [8] - 新店型手工小笼包门店第一季度开店超过100家，但大部分在3月开出，对第一季度收入拉动有限 [8] 费用与成本分析 - 第一季度销售费用率和管理费用率同比分别提升0.3和0.4个百分点，主要为储备新店型人员所致 [8] - 第一季度财务费用率同比提升0.9个百分点，主要系银行存款同比减少 [8] 未来展望与增长逻辑 - 报告认为公司全年业绩节奏将“前低后高”，预计第四季度有望迎来显著加速，步入报表加速期 [8] - 核心增长逻辑在于新店型（手工小笼包）的加速扩张，报告看好其超预期达成 [8] - 按中期1500-2000家新门店的假设，公司报表潜在弹性充足 [8] - 从门店开出到报表体现收入存在一定时滞，同时前期或有费用影响 [8] 财务预测摘要 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为20.48亿元、25.00亿元、29.94亿元，同比增速分别为10.2%、22.1%、19.7% [4] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为3.05亿元、3.95亿元、4.94亿元，同比增速分别为11.8%、29.3%、25.2% [4] - 预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.27元、1.65元、2.06元 [4] - 对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为20倍、15倍、12倍 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为2.40亿股，总市值为60.47亿元 [5] - 公司每股净资产为9.76元，资产负债率为18.53% [5] - 过去12个月内公司股价最高为33.46元，最低为17.59元 [5]