投资评级与核心观点 - 报告对国瓷材料的投资评级为“增持” [1] - 报告给予的目标价为人民币37.84元 [1][7] - 核心观点：公司在新材料领域布局，包括固态电池、商业航天等，有望打开未来成长空间，因此维持“增持”评级 [1][4][5] 2025年财务业绩摘要 - 2025年实现营业收入45.8亿元，同比增长13% [1] - 2025年实现归母净利润6.1亿元，同比增长1% [1] - 2025年实现扣非净利润6.05亿元，同比增长4% [1] - 第四季度（Q4）实现营收12.99亿元，同比增长20%，环比增长15% [1] - 第四季度（Q4）实现归母净利润1.2亿元，同比下降1%，环比下降23%，低于预期，主要因计提的资产减值超出预期 [1] - 公司拟每股派发现金红利0.1元 [1] - 2025年公司整体毛利率同比下降2.1个百分点至37.6% [3] 分业务板块经营情况 - 电子材料板块：营收同比增长11%至6.9亿元，销量同比增长4%至9921吨，毛利率同比下降1.8个百分点至34%，增长受益于AI服务器、汽车电子等领域需求 [2] - 催化材料板块：营收同比增长21%至9.5亿元，销量同比增长18%至1910万升，毛利率同比提升1.2个百分点至41%，国产替代趋势提升 [2] - 生物医疗材料板块：营收同比增长2%至9.3亿元，销量同比增长8%至3268吨，毛利率同比下降5.5个百分点至51% [2] - 新能源材料板块：营收同比增长25%至5.1亿元，销量同比大幅增长66%至48247吨，毛利率同比提升6.3个百分点至28% [3] - 精密陶瓷材料板块：营收同比增长19%至4.2亿元，销量同比增长50%至110907万件，产品在低轨卫星等领域实现突破 [3] - 建筑陶瓷材料板块：营收同比增长11%至10.2亿元，销量同比增长33%至72016吨，毛利率同比下降6.0个百分点至31.7% [3] 新领域项目进展 - 固态电池：布局氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线，研发验证工作稳步推进，产品性能获客户认可，将根据行业情况扩产 [4] - 覆铜板用填充材料：部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建，多家头部客户验证进程加快，已实现小批量销售 [4] - 膜用填充材料：氧化锆分散液已在多家国内客户完成验证并开始批量供货，应用于AR光波导的高折射率氧化钛分散液已在多家客户完成验证并实现小批量销售 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.8亿元、10.4亿元、12.5亿元，同比增长率分别为43%、18%、20% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.88元、1.04元、1.25元 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为54.36亿元、64.52亿元、76.60亿元，同比增长率分别为18.63%、18.68%、18.73% [10] - 采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司2026年平均31倍PE，基于公司在固态电池、商业航天等领域的成长性及行业地位，给予公司2026年43倍PE，从而得出目标价37.84元 [5][11] 基本数据与市场信息 - 截至2026年4月20日，公司收盘价为人民币35.63元 [7] - 公司总市值为355.25亿元人民币 [7] - 公司52周股价区间为人民币16.09元至39.71元 [7]