投资评级与目标价 - 报告维持陕西能源“买入”评级 [1] - 报告给出目标价13.77元人民币，基于2026年预测市盈率15.5倍 [1][6] - 当前股价（截至2026年4月20日）为11.04元人民币，市值414亿元人民币 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司新产能带来的盈利弹性开始显现，煤电一体化有望进一步深入 [1][5] - 2025年公司实现营业收入229.58亿元，同比微降0.86%；归母净利润30.09亿元，同比微增0.03% [7] - 2026年第一季度，公司营收和归母净利润均实现双位数同比增长，营收57.79亿元（同比+11.10%），归母净利润8.88亿元（同比+26.30%）[7] - 2025年公司度电净利润同比提升0.42分至5.25分，主要得益于煤价下降及电力营销工作 [8] 业务运营与产能情况 - 煤炭业务：赵石畔煤矿600万吨/年新产能投产，带动2026年第一季度煤炭产量同比增长52.65%至663.5万吨，自产煤外销量同比增长108.07%至390.45万吨 [5] - 2025年全年，自产煤外销量同比增长67.27%至1344.61万吨 [8] - 电力业务：2025年上网电量474.02亿千瓦时，同比下降4.51% [8] - 2026年第一季度上网电量115.96亿千瓦时，同比增长1.70% [5] - 公司当前在建火电项目402万千瓦，核准筹建火电项目200万千瓦，预计在建煤电产能将于2026年开始陆续投产 [5] 财务预测与估值分析 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.32亿元、34.98亿元、35.15亿元，对应每股收益分别为0.89元、0.93元、0.94元 [4][6] - 2026-2028年预测营业收入分别为232.11亿元、271.84亿元、261.33亿元 [4] - 估值对比：Wind一致预期下，可比公司2026年预测市盈率均值为12.6倍 [6][13] - 报告给予公司2026年15.5倍预测市盈率，高于可比公司均值，理由是其煤电一体化匹配能力高，且电力利润占比超过可比煤电一体化公司 [6] - 预计2026-2028年股息率分别为4.11%、4.32%、4.34% [4] 财务比率与股东回报 - 2025年公司分红比例为51.09%，每股股利0.41元，股息率3.7% [7] - 2025年公司净资产收益率为11.77%，预计2026-2028年分别为12.19%、12.01%、11.38% [4] - 2025年公司毛利率为36.78%，净利率为20.48% [18]