投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司归母净利润在投资收益显著贡献下实现高增长，但汇兑损失及所得税增加对业绩构成主要拖累，扣非净利润下滑[1][2][5] - 短期看，2026年开工率预计延续向好，但投资收益减少可能对利润产生一定影响[11] - 中长期看，公司龙头优势突出，产能建设增加发展动能，预计2026-2028年归母净利润分别为5.3亿元、5.8亿元、6.3亿元[11] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入59.0亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长44.7%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比下降19.5%[2][5] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入16.0亿元，同比下降5.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降25.8%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比下降49.7%[2][5] - 分红情况：公司拟派发2025年末期现金股息1.2亿元，全年累计派息2.0亿元，分红比例为34%[2][5] 分业务与运营分析 - 分业务收入：2025年服装业务收入同比增长12%至15.3亿元，面料业务收入同比下降8%至40.1亿元，服装表现优于面料[11] - 下半年分业务收入：2025年下半年服装收入同比增长1%至7.6亿元，面料收入同比下降7%至21.6亿元[11] - 毛利率与开工率：2025年第四季度毛利率同比提升0.5个百分点至22.6%，预计主要受开工率提升带动；2026年第一季度开工率预计向好[11] 费用与损益分析 - 期间费用率：2025年第四季度销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率同比上升0.5个百分点，整体稳健[11] - 财务费用拖累：2025年第四季度财务费用率同比大幅上升6.4个百分点，形成明显拖累，主要因汇兑净损失增加（2025年全年汇兑损失约2000万元，同比减少约8000万元）[11] - 所得税影响：预计因越南及柬埔寨优惠税率到期，2025年第四季度所得税率同比上升1.1个百分点，对业绩有所拖累[11] - 非经常性损益：2025年第四季度政府补贴同比减少938万元，但金融资产处置损益同比增加近4000万元，带动非经损益增长，使得归母净利润降幅较扣非净利润收窄[11] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.3亿元、5.8亿元、6.3亿元[11] - 估值水平：当前股价（2026年4月16日收盘价6.97元）对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍[11] - 每股指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.71元、0.77元[17] - 其他预测指标：预计2026-2028年净利率分别为8.0%、8.1%、8.3%；净资产收益率（ROE）分别为5.2%、5.4%、5.6%[17]