投资评级与核心观点 - 报告对神工股份给予“增持”评级，目标价格为120.00元 [5] - 报告核心观点：硅材料与部件是存储刻蚀核心耗材，公司作为材料+部件一体化龙头，在存储超级周期与国产替代共振下，成长曲线预期陡峭 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入4.38亿元，同比增长44.7%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长148.0% [4][11] - 2025年第四季度营收中枢为1.22亿元，同比增长37.67%，归母净利润0.31亿元，同比增长125.89% [11] - 报告预测2026年至2028年营业总收入分别为8.02亿元、11.76亿元、15.46亿元，同比增长率分别为83.0%、46.8%、31.4% [4] - 报告预测2026年至2028年归母净利润分别为2.55亿元、4.02亿元、5.34亿元，同比增长率分别为150.3%、57.5%、32.7% [4] - 报告预测2026年至2028年每股净收益分别为1.50元、2.36元、3.13元 [4] - 报告预测2026年至2028年销售毛利率分别为52.8%、55.6%、55.8% [12] 业务分项分析 - 硅部件业务：2025年营收2.37亿元，同比增长100.15%，毛利率为54.03%，同比提升14.48个百分点 [11] - 硅部件业务在2025年下半年毛利率约为63%，环比大幅提升约19个百分点，主要受益于产能释放、开工率饱和及产品结构优化 [11] - 硅材料业务：2025年营收1.88亿元，同比增长8.11%，毛利率为69.87%，同比提升6.02个百分点 [11] - 硅材料业务中，16寸以上产品占比提升至57%，同比增加5个百分点，同时受益于多晶硅原料成本下降 [11] 成长驱动与市场地位 - 公司是国内唯一实现硅材料与硅部件一体化的龙头企业，硅部件规模本土领先 [11] - 当前硅部件国产化率不足10%，国产替代加速刚刚开始，为公司提供了充沛的成长空间 [11] - 随着下游开工率自2025年第四季度以来提升，并逐步向上游材料端传导，公司2026年硅材料开工率有望大幅改善 [11] - 公司作为材料企业，在外延与内生增长上均有储备，平台化布局将持续打开成长天花板 [11] 估值与市场数据 - 报告基于可比公司估值，给予公司2026年80倍市盈率，从而得出120元的目标价 [11] - 公司当前股价为76.50元，总市值为130.28亿元 [6][11] - 过去12个月内，公司股价绝对升幅为236%，相对指数升幅为212% [10]