投资评级与核心观点 - 报告对神工股份给予“增持”评级，目标价格为120.00元 [5] - 报告核心观点：硅材料与部件是存储刻蚀核心耗材，公司作为材料+部件一体化龙头，在存储超级周期与国产替代共振下，成长曲线预期陡峭 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入4.38亿元，同比增长44.68%[4][11]；实现归属于母公司净利润1.02亿元，同比增长147.96% [4][11] - 2025年第四季度业绩：营收中枢为1.22亿元，同比增长37.67%；归母净利润为0.31亿元，同比增长125.89% [11] - 未来业绩预测（2026-2028年）：预计营业总收入将分别达到8.02亿元、11.76亿元和15.46亿元，同比增长率分别为83.0%、46.8%和31.4% [4]；预计归属于母公司净利润将分别达到2.55亿元、4.02亿元和5.34亿元，同比增长率分别为150.3%、57.5%和32.7% [4] - 每股收益预测：报告上调2026-2027年每股收益预测至1.50元、2.36元，并新增2028年预测为3.13元 [11] - 盈利能力提升：预计销售毛利率将从2025年的44.8%提升至2026-2028年的52.8%、55.6%和55.8% [12]；净资产收益率预计从2025年的5.4%提升至2026-2028年的12.4%、17.2%和19.7% [4][12] 业务分项分析 - 硅部件业务：2025年营收为2.37亿元，同比增长100.15% [11]；毛利率为54.03%，同比提升14.48个百分点，其中2025年下半年毛利率测算约为63%，环比大幅提升约19个百分点 [11]；该业务高增长主要受益于产能释放、开工率饱和及产品结构优化 [11]；预计2026年将保持积极的逐季度扩产节奏 [11] - 硅材料业务：2025年营收为1.88亿元，同比增长8.11% [11]；毛利率为69.87%，同比提升6.02个百分点 [11]；增长主要得益于产品结构优化（16英寸以上产品占比提升至57%，同比增加5个百分点）及多晶硅原料成本下降 [11]；预计随着下游开工率自2025年第四季度提升，并向上游传导，2026年公司硅材料开工率有望大幅改善 [11] 公司竞争力与市场前景 - 公司是国内唯一实现硅材料与硅部件一体化的龙头企业，硅部件规模亦处于本土领先地位 [11] - 当前硅部件国产化率不足10%，国产替代加速刚刚开始，公司成长空间充沛 [11] - 公司作为材料企业，在外延与内生增长上均有储备，平台化布局将持续打开成长天花板 [11] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年4月20日收盘价76.50元，对应2025年历史市盈率为127.68倍，对应2026年预测市盈率为51.00倍 [4][11] - 估值方法：报告参考可比公司估值，给予公司2026年80倍市盈率，从而得出120元的目标价 [11] - 市场表现：公司股价在过去12个月内绝对升幅达236%，相对指数升幅为212% [10]；52周股价区间为23.55元至106.78元 [6] - 市值与财务数据：公司总市值为130.28亿元 [6]；截至最近财报，股东权益为18.90亿元，每股净资产为11.10元，市净率为6.9倍 [7]