报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价为28.5元，当前股价为23.68元 [2][4] - 核心观点：公司经营已走出底部，2026年第一季度业绩显著修复且超预期，年内修复可期，后续需紧盯新品与新渠道扩张带来的积极催化 [2][8] 2025年及2026年第一季度财务业绩 - 2025全年业绩：实现营收65.74亿元，同比下降7.8%；归母净利润3.18亿元，同比下降62.5% [2] - 2025年第四季度业绩：单季营收20.72亿元，同比下降12.7%；归母净利润1.50亿元，同比下降32.6% [2] - 2026年第一季度业绩：单季营收22.22亿元，同比增长41.46%；归母净利润1.68亿元，同比增长117.82%，业绩表现超预期 [2] - 分红情况：2025年拟每10股派发现金10元（含税），现金分红总额4.96亿元，分红率高达155.90%，当前股息率约4.1% [2][8] 分业务与财务表现分析 - 2025年下半年分品类营收：葵花子/坚果类/其他产品/其他业务分别实现营收22.51亿/11.48亿/3.91亿/0.31亿元，同比变化为-10.93%/-9.1%/-6.97%/+41.04% [8] - 2025年第四季度财务表现：毛利率为26.6%，同比提升0.77个百分点；净利率为7.26%，同比下降2.17个百分点，主要受销售费用增加及可转债摊销导致财务费用率大幅提升至3.64%（同比+4.7个百分点）影响 [8] - 2026年第一季度财务表现：毛利率为25.1%，同比大幅提升5.63个百分点；净利率为7.55%，同比提升2.63个百分点，主要受益于低价瓜子原料使用及规模效应摊薄费用 [8] 未来展望与增长驱动因素 - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.67亿、7.69亿、8.42亿元，对应每股盈利分别为1.32元、1.52元、1.66元 [4][8] - 增长目标：全年营收有望实现近15%的增长目标，主要基于第一季度开门红、渠道库存较低及新采购季瓜子成本下降10%以上带来的业绩弹性 [8] - 增长新动能：董事长回归后，公司正积极应对价格竞争，并加大量贩/山姆/抖音等新兴渠道布局，同时加快鲜切薯条、花生等新品的全渠道推广，旨在收回主业份额并培育新的增长点 [8] 估值与关键财务指标 - 估值水平：基于2026年4月20日收盘价，对应2026年预测市盈率约为18倍，若剔除净现金后市盈率不足15倍 [4][8] - 关键预测指标：预计2026-2028年营收分别为75.11亿、80.35亿、84.57亿元，同比增速分别为14.3%、7.0%、5.2%；预计毛利率将分别提升至26.6%、27.6%、28.0% [4][14]