投资评级 - 报告对晶丰明源维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 2025年公司归母净利润扭亏为盈，实现3560万元，扣非归母净利润1843万元，毛利率同比提高1.7个百分点至38.80% [1] - 2025年第一季度（1Q26）实现营收6.09亿元，同比增长86%，环比增长34%，其中包含合并易冲科技带来的3月营收1.07亿元，实现归母净利润3676万元 [1] - 公司高性能计算电源芯片业务进入收获期，该产品线2025年收入达9585万元，同比增长122%，全系列产品已实现量产并进入规模销售阶段，特别是在新一代显卡应用上已向多家海内外客户大批量出货 [2][3] - 公司通过外延并购增强实力，已于2026年3月完成对易冲科技100%股权的收购过户，并在2025年通过自有现金收购凌鸥创芯19.19%少数股权，至2025年底已持有凌鸥创芯100%股权 [3] - 基于已完成对易冲科技的收购，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.23亿元和2.95亿元（前值为1.64亿元和2.17亿元），并预计2028年归母净利润为4.07亿元 [3] 财务表现与业务分析 - 整体财务：2025年公司实现收入15.70亿元，同比增长4.40%，研发费用同比减少3.5%至3.86亿元，研发费率同比下降2.0个百分点至24.58% [1] - 分产品线收入与毛利： - LED照明驱动芯片收入7.78亿元，同比下降10.45%，占总收入49.5%，毛利率提高2.43个百分点至33.83% [2] - AC/DC电源芯片收入2.96亿元，同比增长8.21%，占比18.8%，毛利率下降1.19个百分点至40.98% [2] - 电机控制驱动芯片收入4.00亿元，同比增长25.95%，占比25.5%，毛利率提高2.11个百分点至47.28% [2] - 高性能计算电源芯片收入9585万元，同比增长122%，占比6.1%，毛利率下降24.15个百分点至37.04% [2] - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为33.08亿元、38.56亿元和43.40亿元，同比增长率分别为110.7%、16.6%和12.6% [5] - 估值指标：以2026年4月17日股价计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为89倍、67倍和49倍 [3] 技术与产品进展 - 公司高性能计算产品线在工艺技术上持续迭代，第二代DrMOS芯片性能显著提升且成本下降，已获得多家客户导入并进入量产阶段 [3] - 公司正在推进基于第三代40V BCD工艺的芯片研发，设计已完成，等待生产验证，预计将在2026年实现量产 [3]