报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 目标价为人民币13.77元 [1] 核心观点 - 2026年第一季度，新产能投产带来的盈利弹性开始显现，公司营收和归母净利润均实现双位数同比增长 [5] - 赵石畔煤矿600万吨/年新产能投产，带动2026年第一季度煤炭产量和自产煤外销量同比大幅增长52.65%和108.07% [5] - 公司当前在建火电项目402万千瓦，核准筹建火电项目200万千瓦，预计在建煤电产能将于2026年开始陆续投产，煤电一体化有望进一步深入，盈利弹性可期 [5] - 看好公司电力及煤炭产能陆续释放带来的盈利成长性 [7] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入229.58亿元，同比下降0.86%；实现归母净利润30.09亿元，同比增长0.03% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入57.79亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长26.30% [7] - 2025年分红：每股股息（DPS）为0.41元，分红比例为51.09%，股息率3.7% [7] - 度电净利润提升：2025年公司度电净利润同比增长0.42分至5.25分，主要得益于煤价下降及电力营销工作，陕西省内机组全年电力现货交易价格较月度中长期合约增加28.93元/兆瓦时 [8] 业务运营分析 - 电力业务：2025年上网电量同比下降4.51%至474.02亿千瓦时 [8]；2026年第一季度上网电量同比增长1.70%至115.96亿千瓦时 [5]；2025年控股电厂平价上网电价（不含税）为0.346元/千瓦时，同比下降0.01元/千瓦时 [8] - 煤炭业务：受益于赵石畔煤矿新产能，2025年自产煤外销量同比增长67.27%至1344.61万吨 [8]；2026年第一季度自产煤外销量同比增长108.07%至390.45万吨 [5]；因煤价同比下降，2025年煤炭收入同比下降1.23%至68.94亿元，净利润同比下降8.24%至18.81亿元 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为33.32亿元、34.98亿元、35.15亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.89元、0.93元、0.94元 [4][6] - 估值基础：基于Wind一致预期，可比公司2026年平均市盈率（PE）为12.6倍 [6][13] - 目标价推导：考虑到陕西能源煤电一体化匹配能力高，且当前电力利润占比超过可比公司中的煤电一体化公司，给予公司2026年预期市盈率15.5倍，得出目标价13.77元 [6] - 当前估值：以2026年4月20日收盘价11.04元计算，对应2026年预期市盈率为12.42倍，市净率（PB）为1.47倍 [4][13] 资本支出与未来增长 - 在建及筹建项目：公司在建火电项目402万千瓦，核准筹建火电项目200万千瓦 [5] - 投产预期：预计在建煤电产能将于2026年开始陆续投产 [5]