投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比大幅增长46%至1.66亿元，扣非后归母净利润同比增长126.8%至0.77亿元，业绩位于预告中枢 [4] - 玉米种业与水稻种业盈利能力增强，销售毛利率同比提升2.7个百分点至39.3% [4] - 隆平巴西通过调整团队、改革运营实现降本增效，营收同比增长26.2%至36.6亿元，并实现大幅减亏 [6] - 公司转基因玉米推广面积连续三年位居全国第一，在生物育种产业化赛道建立领跑优势 [6] - 公司过去3年清理73项低效无效资产，持续践行瘦身健体 [6] - 由于转基因推广面积低于预期及粮价低迷，报告下调了公司2026年盈利预测，新增2027-2028年预测 [6] 财务业绩与预测 - 2025年营收：实现营业收入84.77亿元，同比微降1.0% [4][5] - 2025年盈利能力：销售毛利率39.3%，同比+2.7pct；销售净利率1.28%，同比+3.2pct [4] - 2025年费用率：销售费用率12.4%(+0.9pct)，管理费用率10.1%(-0.9pct)，研发费用率7.9%(-0.02pct)，财务费用率1.2%(-8.8pct) [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为95.08亿元、101.80亿元、108.22亿元，同比增长12.2%、7.1%、6.3% [5][6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.81亿元、4.06亿元、4.43亿元，同比增长129.8%、6.6%、9.0% [5][6] - 每股收益预测：2026-2028年每股收益分别为0.26元、0.28元、0.30元 [5] - 估值：当前股价对应2026-2028年市盈率分别为38倍、36倍、33倍 [5][6] 分业务表现 - 玉米种业：2025年合计营收50.4亿元，同比增长0.4%；毛利率38.95%，同比提升4.32个百分点 [4][6] - 国内玉米种业：营收16.5亿元，同比下降22.3%；核心子公司联创种业营收16.2亿元，同比下降10.97%，净利润4.1亿元，同比下降15.8% [6] - 隆平巴西：营收36.6亿元，同比增长26.2%；玉米品种年推广面积超7000万亩，在巴西市场份额稳居行业第一梯队 [6] - 水稻种业：2025年营收19.7亿元，同比下降1.7%；毛利率39.58%，同比提升1.98个百分点 [4][6] - 根据全国农业技术推广服务中心数据，2024年度全国推广面积前十大水稻品种中，公司占六席 [6] - 其他种业：小麦种业营收2.6亿元，同比增长1.7%；专精特新种业营收6.8亿元，同比下降7.9% [4] 同业比较与估值 - 可比公司估值：登海种业、大北农、康农种业2026年平均市盈率为40倍 [7] - 公司估值对比：公司当前股价对应2026年市盈率为38倍，低于可比公司平均40倍的水平 [6][7]