报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年及26Q1业绩因核心甜味剂产品价格下滑而承压，但当前部分产品已出现提价迹象，且公司在新兴领域布局打开成长空间，当前估值低于可比公司，维持“买入”评级 [4][6] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入49.11亿元，同比下降7%；归母净利润3.47亿元，同比下降38% [4] - 2025年第四季度（25Q4）营业收入为13.68亿元，同比增长9%，环比增长24%；但归母净利润为-0.44亿元，同环比均由盈转亏 [4] - 预计2026年第一季度（26Q1）归母净利润为0.90-1.10亿元，同比下降63%至55% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.01亿元、7.81亿元、10.16亿元，对应每股收益（EPS）为1.06元、1.37元、1.79元 [5][6] - 基于三氯蔗糖价格假设下调，将2026-2027年归母净利润预测从10.06亿元、12.43亿元下调至6.01亿元、7.81亿元 [6] 业务运营与市场分析 - 2025年食品添加剂销量为3.33万吨，同比下降22%；但销售毛利率提升至30.37%，同比增加3.22个百分点 [6] - 受消费需求疲软影响，2025年国内三氯蔗糖出口量同比下滑19%至15132吨，安赛蜜出口量同比下滑15%至16513吨 [6] - 2026年1-2月需求回暖，三氯蔗糖出口量同比上涨47%至3813吨，安赛蜜出口量同比上涨5%至2902吨 [6] - 2026年3月以来安赛蜜价格快速上涨，截至4月14日价格为5万元/吨，月环比上涨52%，年内上涨32% [6] - 公司当前拥有三氯蔗糖年产能1.3万吨，安赛蜜1.4万吨，麦芽酚1万吨，产品涨价将为后续业绩带来修复弹性 [6] 项目进展与未来成长 - 定远二期项目核心装置（如年产60万吨硫酸、15万吨双氧水等）在2025年稳步运行 [6] - 新能源材料与电子化学品项目进展：年产8万吨电子级双氧水项目于2025年2月投产；年产7.1万吨湿电子化学品升级项目陆续投产；年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）项目于7月投产并高负荷运行，计划2026年扩产 [6] - 年产20万吨合成氨粉煤气化项目于2025年12月建设完成，进入调试阶段 [6] - 马来西亚生产基地项目已完成选址和投资备案 [6] - 合成生物学领域：酶改甜菊糖苷项目建成投产并实现良好效益；圆柚酮、瓦伦西亚橘烯、红没药醇等产品已完成产业化或市场导入；多种天然甜味剂的研发取得阶段性成果 [6] 估值与比较 - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21倍、16倍、13倍 [5][6] - 当前估值低于可比公司2026年市盈率均值34倍 [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金2.0元（含税），预计派发现金总额1.12亿元，占2025年归母净利润的32.39% [4]