投资评级 - 维持对华友钴业“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2026年一季度业绩表现强劲，营收与归母净利润均实现大幅增长，单季度归母净利润再创历史新高 [1] - 业绩增长主要受镍、钴、锂三大核心产品价格上行及印尼湿法镍产能持续稳产超产驱动 [2] - 报告看好锂钴镍价格后续走势，主要基于海外资源民族主义盛行带来的供给扰动与需求上行 [3] - 基于对核心金属价格的假设，报告预测公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [4] 业绩表现 - 2026年第一季度业绩：实现营收258亿元，同比增长44.6%；归母净利润25亿元，同比增长99%，环比增长32%；扣非归母净利润20.7亿元，同比增长69%，环比增长16% [1] - 业绩驱动因素：2026年第一季度LME镍均价为17544美元/吨，环比上涨16%，同比上涨11%；MB钴价（标准级）均价为26美元/磅，环比上涨13%，同比上涨119%；国内碳酸锂均价为15.4万元/吨，环比上涨75%，同比上涨104%。镍钴锂价格上涨是业绩增长主因 [2] - 历史财务表现：2025年公司毛利结构中，镍产品占比54%，钴产品占比14%，三元前驱体与正极材料合计占比16%，铜产品占比9%，锂产品占比6%，贸易占比3%；镍钴锂三大产品毛利合计占比高达73% [2] - 单季度财务趋势：2026年第一季度主营业务收入达258.04亿元，同比增长45%；毛利率为20.69%，归属母公司净利润率达9.68% [12] 项目进展 - 镍项目：年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目预计2026年年底前建成；年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量的华星火法项目已开工建设 [3] - 锂项目：津巴布韦Arcadia年产5万吨硫酸锂项目已于2026年第一季度建成试产，产能持续爬坡 [3] - 材料项目：匈牙利正极材料一期年产2.5万吨项目已完成建设并进入产线调试阶段 [3] 行业展望 - 镍：印尼修改镍矿基准价格计算公式，将计入钴等副产品价格，预计镍矿成本将大幅上行，支撑镍价上涨 [3] - 钴：刚果（金）钴出口配额已落地，预计将对全球钴供应产生显著影响，钴价有望维持高位震荡 [3] - 锂：津巴布韦锂矿出口转为配额制（企业出口配额已于4月初批准，但运至中国仍需2-3个月），同时国内江西宜春锂云母面临采矿许可换证流程，供给端存在扰动。叠加储能、新能源汽车需求向好，锂价有望继续上行 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：基于LME镍均价18000美元/吨、国内电解钴价43/43/40万元/吨、碳酸锂均价16/14/12万元/吨的假设，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为89.5亿元、126.8亿元、148.1亿元，同比增长47%、42%、17% [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、10倍、8倍 [4] - 财务预测摘要：预计2026-2028年营业收入分别为933.09亿元、1055.10亿元、1170.13亿元，同比增长15.17%、13.08%、10.90%；预计同期归母净利润率分别为9.6%、12.0%、12.7% [5][17]