投资评级 - 报告对春风动力（603129.SH）维持“买入”评级 [1][3][4] 核心观点与业绩回顾 - 整体业绩：2025年公司实现营收197.5亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润16.8亿元，同比增长13.8% [1][4] - 季度业绩：2025年第四季度（25Q4）实现营收48.5亿元，同比增长35.2%；归母净利润2.6亿元，同比下降33.4% [1][4] - 季度业绩：2026年第一季度（26Q1）实现营收53.6亿元，同比增长26.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长1.8% [1][4] - 盈利能力：盈利能力有所下滑，主要受美国加征关税导致出口产品成本提高、以及汇兑损益影响 [1] - 季度利润率：25Q4毛利率/净利率分别为24.8%/5.2%，同比分别下降0.5/5.1个百分点；26Q1毛利率/净利率分别为28.7%/8.0%，同比分别下降1.0/2.0个百分点 [1] 分业务板块表现 - 全地形车业务：2025年实现销量19.7万台，收入96.1亿元，同比增长33.3% [2] - 全地形车业务：受益于U10PRO等高端车型占比提升，2025年全地形车平均销售单价（ASP）约为4.9万元/台，同比提升0.6万元/台 [2] - 燃油摩托车业务：2025年实现销量29.6万辆，收入64.71亿元，同比增长7.18% [2] - 燃油摩托车业务：其中出口16.0万辆，收入35.9亿元，同比增长21.9%，出口持续提速 [2] - 电动两轮车业务（极核）：2025年实现销量55.1万辆，收入19.1亿元，同比增长381% [2] - 电动两轮车业务：2025年毛利率为-0.03%，预计2026年毛利率或将转正，未来有望成为第三增长极 [2] 未来展望与盈利预测 - 全地形车展望：随着高端化持续推进及墨西哥产能逐步稳定，全地形车业务仍有望量价齐升 [2] - 燃油摩托车展望：燃油摩托车新品推出将推动业务发展 [3] - 整体业绩预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.85亿元、29.82亿元、34.78亿元 [3] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为246.16亿元、298.58亿元、354.16亿元，增长率分别为24.7%、21.3%、18.6% [3][10] - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为30.4%、36.5%、16.6% [3][10] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为14.23元、19.43元、22.66元 [3][10] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）预计分别为19.16倍、14.04倍、12.03倍 [3][10]