报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：60元 [4] - 当前价：45.67元（2026年4月20日收盘价） [4] 报告核心观点 - 2025年全年业绩实现高速增长，但第四季度因两轮车新国标切换等因素导致短期承压 [2] - 公司电动两轮车业务进入收获期，割草机器人有望成为新的远期成长曲线 [8] - 短期业绩波动主要受费用和一次性因素影响，长期增长动力充足，维持“强推”评级 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；归母净利润17.6亿元，同比增长62.2% [2] - 2025年第四季度业绩：单季度收入28.9亿元，同比下滑12.0%；归母净利润为-0.3亿元，去年同期为1.1亿元 [2] - 未来业绩预测：预测2026-2028年营业总收入分别为268.8亿元、321.7亿元、376.8亿元，同比增速分别为26.3%、19.7%、17.1% [4] - 未来利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为22.9亿元、28.1亿元、33.8亿元，同比增速分别为30.4%、22.7%、20.1% [4] - 估值指标：基于2025年业绩，市盈率为19倍；预测2026-2028年市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [4] 分业务表现分析 - 电动平衡车和电动滑板车：2025年实现营收43.3亿元，同比增长28.1% [8] - 电动两轮车：2025年实现营收118.6亿元，同比增长64.5%，是营收增长的主要驱动力 [8] - 服务机器人及配件：2025年实现营收20.0亿元，同比增长104.3% [8] - 2025年第四季度两轮车业务：营收5.8亿元，同比下滑53%；销量21万辆，同比下滑54%，主要受国内新国标政策切换影响，部分需求前置至第三季度 [8] - 其他品类第四季度表现：预计滑板车（To C）实现正增长，全地形车小幅增长，割草机因欧洲市场扩张和产品迭代实现高速增长 [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第四季度毛利率：为28%，同比提升4.5个百分点，显示盈利能力依然稳健 [8] - 第四季度业绩下滑原因：主要受两轮车规模效应下降、人民币升值带来的汇兑损失增加以及因境外上市公司主体计提分红所得税费用增加等因素影响 [8] 公司战略与业务展望 - 智能化升级：2025年6月推出“凌波OS”短途交通全域操作系统，标志着公司从基础OTA智能化向智能生态底座的重要跃升 [8] - 割草机器人业务：针对欧洲反倾销政策，公司计划通过提前发货至海外仓规避税率影响；产品定位高端，预计最终影响有限；美国市场有望成为新的渗透增长空间 [8] - 两轮车业务展望：预计新国标切换的影响将逐渐淡化，业务将重回增长通道 [8]