报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，但2026年第一季度因投资业务阶段性波动导致业绩同比下滑[1] - 当前市场交投活跃，2万亿成交额成为常态，预计公司全年业绩将保持稳健增长[1] - 财富管理业务是业绩增长的核心驱动力，新开户市占率提升[2] - 投资业务规模扩张但业绩出现阶段性波动，股权投资子公司业绩亮眼[3] - 投行与资管业务收入仍面临压力[4] - 基于市场活跃度及公司股权投资业务领先布局，给予2026年预测市净率1.2倍估值溢价，目标价10.99元[5] 财务业绩总结 - 2025年全年：实现营业收入62.49亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润24.26亿元，同比增长8.10%[1] - 2026年第一季度：实现营业收入13.27亿元，同比下降12.59%；实现归母净利润5.42亿元，同比下降15.38%[1] - 分红政策：2025年公司计划向全体股东每10股派发现金红利人民币1.00元（含税）[1] 分业务线表现总结 财富管理与信用业务 - 经纪业务：2025年及26Q1分别实现经纪净收入14.84亿元（同比+37%）、4.46亿元（同比+33%），成为核心增长动力[2] - 渠道建设：买方投顾“1+7”营业部试点扎实推进，全渠道获客体系完善，2025年新开户市占率从1.065%提升至1.075%[2] - 信用业务：2025年末融资融券余额市占率达1.04%，日均余额创历史新高[2] - 利息净收入：2025年及26Q1分别实现15.46亿元（同比+1%）、3.89亿元（同比+21%），利息支出收窄驱动增长[2] 投资业务 - 投资规模：2025年末自营投资账面价值中，权益类投资99.65亿元（同比+79%），固收类投资591.88亿元（同比-16%）[3] - 金融投资扩张：截至26Q1末，金融投资总额达1062.69亿元，较年初增长11%[3] - 投资业绩波动：2025年及26Q1投资净收益分别为25.65亿元（同比-2%）、3.05亿元（同比-55%）[3] - 股权投资：子公司国元股权聚焦人工智能、高端装备等关键产业，2025年末管理产业投资基金26只，规模207.60亿元，全年净利润同比增长98.77%[3] 投行与资管业务 - 投行业务：2025年及26Q1分别实现投行净收入1.86亿元（同比-8%）、0.35亿元（同比-53%）[4] - 投行项目：2025年完成1单IPO、2单再融资、3单并购重组及9单新三板项目，股权融资合计31.42亿元；完成57个债券项目，承销规模208.75亿元[4] - 资管业务：2025年及26Q1分别实现资管净收入0.69亿元（同比-22%）、0.20亿元（同比-17%）[4] - 资管规模与转型：2025年末资产管理规模265.16亿元（同比+18.50%），全年新增产品52只，主动管理转型成效显现[4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到市场交投活跃但地缘政治不确定性，上调市场成交额假设，下调投资类收入假设[5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.62元、0.70元、0.79元（2026-2027年前值分别为0.77元、0.86元，下调19%、18%）[5] - 每股净资产预测：预计2026年BPS为9.16元[5] - 估值方法：采用市净率法，可比公司2026年预测PB Wind一致预期均值为1.00倍[14] - 目标价推导：鉴于公司股权投资业务布局领先、弹性亮眼，给予2026年预测PB 1.2倍估值溢价，对应目标价10.99元（前值12.57元）[5] 公司基本数据 - 股价与市值：截至2026年4月20日，收盘价7.87元人民币，总市值343.43亿元人民币[8] - 交易数据：52周价格区间为7.34-9.58元人民币[8]